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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.80億元，同減10.91%，歸母凈利潤(rùn)2.61億元，同減23.37%，低于我們的預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元。
　　環(huán)服收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)占比提升至70%。受行業(yè)成本上行及競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，2022年公司綜合毛利率同升0.79pct至22.25%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，1）環(huán)衛(wèi)服務(wù)：收入35.46億元，同增4.90%，占主營(yíng)收入的70.43%；毛利率23.28%，剔除上期優(yōu)惠政策影響同增0.3pct。2）環(huán)衛(wèi)裝備：收入13.53億元，同降36%，占主營(yíng)收入的26.87%，毛利率20.68%，同增1.37pct，其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備收入2.15億元，同升24.78%，占環(huán)衛(wèi)裝備收入的15.90%，毛利率30.02%，同增9.76pct。3）PPP項(xiàng)目資產(chǎn)建造服務(wù)：收入1.10億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2.17%，毛利率8.71%，同降1.99pct。4）電力銷售：收入0.27億元，同增69.08%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的0.53%，毛利率20.02%，同增2.21pct。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場(chǎng)化持續(xù)深入，新簽單穩(wěn)步推進(jìn)。2022年公司新增訂單首年合同金額6.17億元，同降2.89%，行業(yè)排名第八；新簽合同總額23.70億元，同比下降18.69%，行業(yè)排名第十三。截至2022年底公司在履行項(xiàng)目年化金額39.94億元，同增6.48%，合同總額309.73億元，同增2.51%，待履行的合同總金額183.73億元。2023Q1公司新中標(biāo)合同首年金額4.04億元，合同總額18.99億元。環(huán)衛(wèi)服務(wù)范疇持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)版圖填補(bǔ)空白。
　　環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)尚待反轉(zhuǎn)，政策&經(jīng)濟(jì)性改善新能源裝備放量可期。財(cái)政支出放緩沖擊環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)，2022年公司環(huán)衛(wèi)裝備總銷量4480臺(tái)，同減37.20%，環(huán)衛(wèi)裝備市占率4.73%，同減1.17pct，行業(yè)第五；新能源裝備285臺(tái)，同減2.73%，新能源裝備市占率6.53%，同減0.05pct，行業(yè)第四；氫燃料環(huán)衛(wèi)裝備上險(xiǎn)數(shù)量35輛，市占率16.28%，行業(yè)第三。公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化試點(diǎn)啟動(dòng)，2023-2025年新增或更新車輛中新能源比例力爭(zhēng)達(dá)80%，電油比下降&運(yùn)維成本優(yōu)勢(shì)凸顯帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)性改善，促新能源裝備放量。公司頭部地位穩(wěn)固，有望長(zhǎng)期享受行業(yè)紅利。
　　 G端客戶回款減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.89億元，同減26.84%，主要系環(huán)衛(wèi)服務(wù)政府支付滯后和環(huán)衛(wèi)裝備企業(yè)賬期延長(zhǎng)導(dǎo)致的應(yīng)收賬款變動(dòng)和收到貨款減少所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮宏觀經(jīng)濟(jì)&財(cái)政支付能力影響，環(huán)衛(wèi)服務(wù)及裝備行業(yè)放量速度放緩，我們將公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)自4.90/5.71億元下調(diào)至2.91/3.42億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為4.00億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為14/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)化率提升不及預(yù)期，裝備銷售不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇