>> 華西證券-奧銳特(605116)業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)，阿比特龍等產(chǎn)品繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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增持 |
作者： |
崔文亮,徐順利 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.08億元，同比增長(zhǎng)25.48%、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)25.00%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)26.56%。
分析判斷:
業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)，阿比特龍等產(chǎn)品繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性
公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.08億元，同比增長(zhǎng)25.48%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.07億元，同比增長(zhǎng)26.56%，業(yè)績(jī)延續(xù)高速增長(zhǎng)。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39億元，同比增長(zhǎng)11.59%、實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.24億元，同比下降-29.47%，我們判斷收入端主要受到地屈孕酮等發(fā)貨節(jié)奏因素影響、利潤(rùn)端受到匯兌虧損和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等影響。展望未來(lái)，地屈孕酮、阿比特龍、氟美松和氟替卡松、依普利酮等產(chǎn)品繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)中，疊加新產(chǎn)品（布瓦西坦、貝派度酸、恩雜魯胺、諾西那生鈉、恩雜魯胺、多替拉韋鈉、司美格魯肽等）和地屈孕酮等制劑陸續(xù)獲批，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> ?。?）分產(chǎn)品來(lái)看，阿比特龍、依普利酮、地屈孕酮等產(chǎn)品繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?2年心血管類產(chǎn)品（依普利酮等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)31.19%，核心受益于日本市場(chǎng)的放量；女性健康類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.94億元，同比增長(zhǎng)17.35%，核心受益于新客戶和市場(chǎng)的開(kāi)拓，23年將持續(xù)受益于歐洲和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓等帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?；抗腫瘤類產(chǎn)品（阿比特龍等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.41億元，同比增長(zhǎng)248.42%，主要處于阿比特龍產(chǎn)品持續(xù)放量中；另外呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品、神經(jīng)系統(tǒng)類產(chǎn)品、抗感染類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.52億元、1.00億元和0.47億元，分別同比下降0.91%、同比增長(zhǎng)20.33%、同比下降5.61%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
?。?）新產(chǎn)品（布瓦西坦、貝派度酸、恩扎盧胺等）將于23年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公?2年持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)外注冊(cè)申報(bào)，其中美國(guó)FDA申報(bào)了5個(gè)API注冊(cè)、國(guó)內(nèi)4個(gè)API注冊(cè)、日本2個(gè)API注冊(cè)，截止最新，公司實(shí)現(xiàn)了FDA注冊(cè)申報(bào)6個(gè)產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)5個(gè)原料藥產(chǎn)品、6個(gè)歐洲CEP證書(shū)、4個(gè)印度產(chǎn)品注冊(cè)。從短期來(lái)看，布地奈德、布瓦西坦、貝派度酸、惡拉戈利和瑞盧戈利等品種逐漸進(jìn)入收獲期，為公司2022-2024年前后貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；另外從中長(zhǎng)期來(lái)看，公司堅(jiān)持“小分子+多肽+小核酸”等領(lǐng)域重磅產(chǎn)品布局，其中諾西那生鈉（小核酸）、恩雜魯胺（化學(xué)藥）、多替拉韋鈉（化學(xué)藥）、司美格魯肽（多肽）等重磅產(chǎn)品將在2025-2027年前后陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 布局多肽和寡核苷酸等新業(yè)務(wù)，為中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)賦能
公司2021年通過(guò)收購(gòu)和自建的模式，實(shí)現(xiàn)多肽和寡核苷酸等新業(yè)務(wù)布局，其中多肽業(yè)務(wù)主體卓肽醫(yī)藥22年虧損1793.06萬(wàn)元、寡核苷酸業(yè)務(wù)主體奧銳特生物22年虧損1539.64萬(wàn)元。目前公司已形成寡核苷酸原料藥從毫克級(jí)到百克級(jí)的研發(fā)、生產(chǎn)到全球注冊(cè)能力，正在開(kāi)發(fā)多個(gè)寡核苷酸原料藥產(chǎn)品，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> 盈利能力呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，高研發(fā)投入增強(qiáng)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性
公司2022年毛利率和凈利率分別為51.62%和20.65%，相對(duì)21年同期分別上升1.49 pct和同比下降0.30 pct，整體呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。公司2022年研發(fā)投入為1.17億元，同比增長(zhǎng)69.09%，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到11.63%，持續(xù)強(qiáng)化研發(fā)投入，目前尚有30個(gè)產(chǎn)品處于研發(fā)階段，豐富產(chǎn)品品類、為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議
公司持續(xù)深耕特色原料藥領(lǐng)域，展望未來(lái)幾年存量品種（地屈孕酮、阿比特龍、氟替卡松、依普利酮等）持續(xù)放量以及潛在重磅產(chǎn)品（布瓦西坦、恩雜魯胺、布地奈德、諾西那生鈉、多替拉韋鈉和司美格魯肽等）陸續(xù)進(jìn)入商業(yè)化，以及疊加制劑一體化下地屈孕酮等品種貢獻(xiàn)增量和戰(zhàn)略布局的小核酸多肽業(yè)務(wù)為中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增添動(dòng)力，我們判斷公司未來(lái)幾年將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。考慮到產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)，調(diào)整前期盈利預(yù)測(cè)，即我們預(yù)測(cè)2023-2025年?duì)I業(yè)收入從14.43/18.89/NA億元調(diào)整為12.72/16.11/20.20億元，對(duì)應(yīng)EPS從0.79/1.13/NA元調(diào)整為0.67/0.89/1.19元，對(duì)應(yīng)2023年04月14日收盤價(jià)27.68元/股，PE分別為41/31/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
在研產(chǎn)品線推進(jìn)不及預(yù)期；地屈孕酮制劑銷售低于預(yù)期；匯率波動(dòng)和地緣政治對(duì)公司業(yè)務(wù)造成不確定性；戰(zhàn)略布局的小核酸和多肽業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展有不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
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