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事件：公司發(fā)布 2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入116.3億元，同比+23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比+45%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)收入47.5億元，同比+24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比+66%。
　　 22H2箱變業(yè)務(wù)盈利超預(yù)期，毛利率升至26%。2022年，公司箱變業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.9億元，同比+14%。其中，公司箱變產(chǎn)品向新能源發(fā)電行業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品2979套，同比+114%，貢獻(xiàn)營(yíng)收主要增量，業(yè)務(wù)未來(lái)仍有望充分收益集中式電站建設(shè)恢復(fù)、配網(wǎng)投資增加。公司22H2傳統(tǒng)箱變業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.8億元，毛利率升至26%，較22H1升高5pp，主要得益于公司堅(jiān)定推進(jìn)“集成化”，通過(guò)銷(xiāo)售端、技術(shù)端創(chuàng)新提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，使得訂單質(zhì)量持續(xù)提升。經(jīng)測(cè)算，2022年公司箱變業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約4.7億元，同比+99%，為公司利潤(rùn)超預(yù)期主要原因。
　　虧損進(jìn)一步收窄，充電樁利用率提升彈性大。2022年，公司充電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.7億元，同比+49%，公司充電樁銷(xiāo)售額與充電服務(wù)費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。公司22H2充電業(yè)務(wù)毛利率升至21%，較22H1升高超5pp。充電業(yè)務(wù)主要子公司特來(lái)電實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-2600萬(wàn)元。在經(jīng)歷22Q2出行淡季的背景下，特來(lái)電充電量接近59億度，同比+40%，虧損較2021年進(jìn)一步收窄。2023年，隨著新能源車(chē)保有量快速上升，疊加市內(nèi)出行回暖，今年開(kāi)始充電樁利用率有望顯著提升。以現(xiàn)有公司充電數(shù)據(jù)計(jì)算，利用率每提升0.1pp，能帶來(lái)發(fā)電量增加近1億度，對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)彈性約4000萬(wàn)元。
　　需求側(cè)響應(yīng)調(diào)節(jié)能力強(qiáng)，受益未來(lái)虛擬電廠等制度落地。充電樁作為需求調(diào)節(jié)最靈活的用電戶，未來(lái)可以帶來(lái)穩(wěn)定的需求側(cè)響應(yīng)收益。公司作為公共充電樁運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)，為電力大用戶，可以參與電力市場(chǎng)進(jìn)行電價(jià)的套利。預(yù)計(jì)公司2025年/2030年擁有充電樁容量2800萬(wàn)/6000萬(wàn)千瓦，用電量180億/440億度。若相關(guān)補(bǔ)貼政策落地，公司利潤(rùn)彈性將進(jìn)一步增大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.35元、0.71元、1.12元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為50倍、25倍、16倍。公司23年規(guī)劃目標(biāo)積極，改革動(dòng)作持續(xù)落地，利空因素出盡，看好全年加速成長(zhǎng)、估值消化，給予2024年32倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.72元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，賬款減值風(fēng)險(xiǎn)，出行復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)