>> 西南證券-可靠股份(301009)深耕成人失禁賽道，龍頭困境反轉(zhuǎn)-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 3070KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心邏輯：1）成人失禁用品行業(yè)成長性較強(qiáng)，目前國內(nèi)滲透率僅] 6-7%左右，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家50-80%水平，行業(yè)每年保持雙位數(shù)增長，品類滲透率有望持續(xù)提升；2）成人失禁用品行業(yè)格局分散，2021年行業(yè)CR5測算為16%，消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)要求高，具備一定品牌粘性，國產(chǎn)品牌由于性價比突出、渠道布局精細(xì)，市場份額有望提升；3）可靠股份品牌認(rèn)知度良好，高中低品牌矩陣完善，市占率行業(yè)領(lǐng)先，23年公司規(guī)劃發(fā)力線下渠道，KA、經(jīng)銷等傳統(tǒng)線下渠道穩(wěn)健投放，自主品牌有望保持高于行業(yè)增長；ODM方面公司加強(qiáng)與海內(nèi)外客戶溝通，新客戶洽談順利，預(yù)計較快貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
公司概況：公司為成人衛(wèi)生用品的頭部品牌商，以成人衛(wèi)生用品自主品牌+ODM嬰兒衛(wèi)生用品雙輪驅(qū)動。自主品牌方面，公司旗下有“coco可靠”、“吸收寶”、“安護(hù)士”等品牌，市占率行業(yè)領(lǐng)先，近年自主品牌保持雙位數(shù)穩(wěn)定增長，品牌認(rèn)知度較高；ODM方面，業(yè)務(wù)以嬰兒護(hù)理用品為主，客戶主要為JS（菲律賓品牌）、杜迪（合生元旗下）及國內(nèi)新興母嬰平臺，與客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，23年新拓展客戶規(guī)模可觀，整體基本面改善確定性強(qiáng)。
行業(yè)格局：成人失禁用品賽道兼具短期催化和長期成長性，競爭格局分散。成人衛(wèi)生用品目前處于成長初期消費(fèi)者教育階段，滲透率6-7%左右，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國家50-80%水平，行業(yè)近幾年復(fù)合增速在15-20%，行業(yè)格局分散。由于消費(fèi)者對產(chǎn)品品質(zhì)仍有較高要求，性價比消費(fèi)占據(jù)主流，品牌復(fù)購率高，頭部廠商成本控制能力更強(qiáng)，行業(yè)有機(jī)會誕生高市占率品牌。短期看疫情放開后，產(chǎn)品剛需消費(fèi)者基本盤擴(kuò)大，另一方面產(chǎn)品認(rèn)知度提升，滲透率有望加速增長。中長期來看，成人衛(wèi)生用品市場空間充足，對標(biāo)海外成熟市場，有望達(dá)到千億以上市場規(guī)模。
公司分析：可靠股份為行業(yè)市占率領(lǐng)先的品牌商，22年公司基本面觸底，23年基本面改善確定性高。自主品牌方面，公司品牌市占率行業(yè)領(lǐng)先，23年公司規(guī)劃發(fā)力線下渠道，KA、經(jīng)銷等傳統(tǒng)線下渠道穩(wěn)健投放，預(yù)計自主品牌增速高于行業(yè)平均水平。ODM方面，出入境放開后公司與海內(nèi)外客戶加強(qiáng)溝通，新拓客戶包括蜜芽、寶寶樹等，預(yù)計較快開始試產(chǎn)并貢獻(xiàn)增量彌補(bǔ)2022年下滑缺口。成本端來看，絨毛漿占原材料比例較高，預(yù)計伴隨漿價下行，盈利能力仍有改善空間。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2023-2024年EPS分別為0.40元、0.55元，對應(yīng)PE分別為29倍、21倍?？紤]到公司品牌力強(qiáng)，成人衛(wèi)生用品滲透率有望提升，給予2024年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.5元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動的風(fēng)險、市場競爭加劇的風(fēng)險、品類滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險、渠道擴(kuò)張進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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