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業(yè)績符合預期：公司2022年全年實現(xiàn)收入人民幣230.72億元，同比增長36%；毛利約43.48億元，同比增長5.96%；綜合毛利率約為18.84%，較同期下降5.3個百分點；歸母凈利潤為13.26億元，同比增長2.37%，業(yè)績符合預期。
　　化肥產品增長明顯：2022年全年公司化肥分部有較大幅度的增長。其中尿素的銷量和平均售價分別同比增加約18%和15%，收入達到68.30億，同比增加36%，毛利率由31.3%下滑至28%，主要由于煤炭價格提升導致的原材料成本增加。車用尿素溶液收入略有減少，實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比減少2%,主要由于公司對產品結構的調節(jié)導致的銷量下滑6%所導致。公司復合肥分部銷售收入實現(xiàn)61.16億元，同比增長63%，取得了大幅度的增長，其中銷量同比上升27%，平均售價同比增長28%，毛利率由同期的12.7%上升至12.8%，量價齊升帶動了復合肥業(yè)務分部的大幅增長。公司的甲醇業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入22.83億元，同比增長29%，主要由于甲醇的平均售價以及銷量同比增長6%和21%。公司的二甲醚、三聚氰胺以及糠醇業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.45億、9.67億以及6.11億，同比減少13%、20%以及27%，銷量亦有20%、10%以及6%的下滑，主要由于終端需求偏弱帶動價格下滑所導致。
　　產能持續(xù)擴張：公司持續(xù)深化全國基地化布局，產能持續(xù)擴張。目前公司在河南新鄉(xiāng)基地、新疆基地以及江西九江基地外，新建了東北葫蘆島基地以及甘肅金昌基地，主要生產各類復合肥。目前甘肅金昌基地二期項目正在規(guī)劃，葫蘆島基地一期55萬噸的復合肥產能將在2023年底投產。于此同時，九江基地二期項目正在規(guī)劃，河南新鄉(xiāng)基地70萬噸的尿素產能將在23年建成投產，持續(xù)擴張的產能將成為業(yè)績的有力推動。
　　目標價5.04港元，維持買入評級：我們預計公司23/24/25年收入分別為247.06億、263.58億及284.59億元，歸母凈利潤為15.95億、18.37億及20.14億元?；?023年的盈利預測，我們給予目標價5.04港元，對應2023年4倍PE，維持買入評級。