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事件：銀輪股份發(fā)布2022年年報(bào)及2023一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.80億元，同比+8.5%；歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比+73.9%。23Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2~1.3億元，同比+70%~+85%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　降本增效成果已現(xiàn)，盈利能力有望持續(xù)改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.83億元，同比+73.9%，凈利率為5.3%，同比+1.9pct，公司2022年期間費(fèi)用率為13.9%，同比-1.6pct。分季度來(lái)看，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.79億元，同比+24.9%，環(huán)比+16.2%，歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比+3160.9%，環(huán)比+52.0%，同時(shí)凈利率為7.0%，同比+6.3pct，環(huán)比+1.7pct，研發(fā)費(fèi)用率為4.1%，同比-0.4pct，環(huán)比-1.0pct。隨著公司降本增效改革持續(xù)推進(jìn)，盈利能力有望繼續(xù)改善。
　　新能源領(lǐng)域加速拓展，乘用車(chē)/換熱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。2022年公司熱交換器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.98億元，同比+12.9%，營(yíng)收占比達(dá)83.7%，同比+3.3pct，同時(shí)該業(yè)務(wù)毛利率為19.6%，同比-0.1pct，乘用車(chē)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.89億元，同比+60.5%，營(yíng)收占比達(dá)42.3%，同比+13.7pct，同時(shí)該業(yè)務(wù)毛利率為14.9%，同比+1.1pct。
　　1+4+N產(chǎn)品布局形成，持續(xù)斬獲新訂單。公司熱管理產(chǎn)品矩陣逐步拓寬，形成1+4+N產(chǎn)品布局，且持續(xù)斬獲新訂單。公司于2022年陸續(xù)獲得了比亞迪電池冷卻板、北美新能源標(biāo)桿車(chē)企電控芯片冷卻系統(tǒng)和某新車(chē)型空調(diào)箱、國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力水冷板、零跑前端模塊、宇通冷卻模塊等新項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可為公司新增年銷(xiāo)售收入50.6億元，其中新能源業(yè)務(wù)占比約69.6%。
　　工業(yè)民用板塊打開(kāi)第三成長(zhǎng)曲線。1）民用換熱業(yè)務(wù)：水氟板式換熱器、采暖熱泵產(chǎn)品水路側(cè)換熱器等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，且陸續(xù)獲得美的、格力等客戶(hù)批量訂單。2）數(shù)據(jù)中心熱管理：當(dāng)前，人工智能進(jìn)入快速發(fā)展階段，其底層的數(shù)據(jù)中心算力大幅提升，帶來(lái)芯片發(fā)熱量幾何倍數(shù)提高。液冷技術(shù)是目前解決數(shù)據(jù)中心散熱難題的有效方案，公司深耕液冷技術(shù)多年，數(shù)據(jù)中心冷卻系統(tǒng)方面研發(fā)已持續(xù)數(shù)年，已取得重要進(jìn)展，有望打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。3）在儲(chǔ)能方面：電池冷卻板、電子風(fēng)扇、電子水閥等已形成量產(chǎn)，儲(chǔ)能熱管理系統(tǒng)與頭部客戶(hù)進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)，目前主要客戶(hù)有北美新能源標(biāo)桿車(chē)企和寧德時(shí)代。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司為熱管理老將，近幾年逐步拓寬產(chǎn)品圖譜，形成1+4+N產(chǎn)品布局。且從商用車(chē)領(lǐng)域拓展至乘用車(chē)、工業(yè)民用換熱領(lǐng)域，打開(kāi)新盈利點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.3億元、7.3億元、9.1億元，同比增長(zhǎng)38.8%、38.0%、23.8%，對(duì)應(yīng)EPS為0.67、0.93、1.15元，PE為22/16/13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。