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投資要點(diǎn)
　　2023年3月中國(guó)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，引起市場(chǎng)的關(guān)注和討論。我們?cè)?月出口點(diǎn)評(píng)《出口超預(yù)期：貿(mào)易的框架正在變化》中討論了我們對(duì)東盟、俄羅斯、中東出口的結(jié)構(gòu)性韌性。基于此，我們匯總了近期交流過(guò)程中討論較多的問(wèn)題，試圖從其他國(guó)家貿(mào)易數(shù)據(jù)出發(fā)，為還原貿(mào)易實(shí)際情況做一些參考。
　　問(wèn)題1：東盟自身的需求到底有多強(qiáng)？
　　3月中國(guó)對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)35.43%，拉動(dòng)總體出口5.34%；從東盟制造業(yè)PMI來(lái)看，3月讀數(shù)51，其實(shí)較2月前值51.5是有所走低的，但好于全球整體；
　　從東盟6國(guó)的進(jìn)口看，2023年1-2月同比均為負(fù)值，不僅對(duì)中國(guó)，對(duì)其他區(qū)域也是如此；從當(dāng)前已經(jīng)公布出口數(shù)據(jù)的韓國(guó)來(lái)看，東盟從韓國(guó)的購(gòu)買(mǎi)，也仍然是負(fù)拖累；
　　綜上，東盟從中國(guó)進(jìn)口的韌性，似乎可能夸大了東盟經(jīng)濟(jì)的韌性；
　　問(wèn)題2：是否有繞道出口？
　　那么下一個(gè)自然的問(wèn)題是，是否因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移和關(guān)稅，存在我們繞道東盟出口的情況？從東盟自己出口的數(shù)據(jù)來(lái)看，東盟對(duì)美歐的出口是較弱的；從美國(guó)的進(jìn)口和制造業(yè)PMI表現(xiàn)來(lái)看，美國(guó)商品需求進(jìn)一步回落的趨勢(shì)當(dāng)前并未逆轉(zhuǎn)未來(lái)也很難逆轉(zhuǎn)；
　　因此，目前看不到明顯的中國(guó)繞道東盟向美歐出口的情況，結(jié)合問(wèn)題1，可能更多的是我們一帶一路建設(shè)的推進(jìn)和大國(guó)外交的轉(zhuǎn)移，我們?cè)?月出口點(diǎn)評(píng)當(dāng)中也指出，自去年5月份以來(lái)，中間品在中國(guó)東盟貿(mào)易中重要性減弱，消費(fèi)品和鋼鐵等初級(jí)制品的拉動(dòng)作用則逐步增強(qiáng)，這可能意味著當(dāng)?shù)匦枨蠖菤W美需求成為核心變量。
　　問(wèn)題3：季節(jié)性/春節(jié)效應(yīng)有多強(qiáng)？
　　2023年的春節(jié)開(kāi)始得相當(dāng)偏早，可能導(dǎo)致部分訂單從1-2月向3月有所挪騰。但不可否認(rèn)的是，2023年一季度出口相較于歷史來(lái)看是偏強(qiáng)的，我們?cè)凇对偬酵庑瑁核ネ藟毫εc中美競(jìng)爭(zhēng)》討論了2022年四季度疫情快速達(dá)峰對(duì)生產(chǎn)的負(fù)面影響，可能導(dǎo)致四季度的出口數(shù)據(jù)放大了海外衰退效應(yīng)，開(kāi)放后的趕工的效應(yīng)是出口的重要支撐。
　　問(wèn)題4：后續(xù)什么時(shí)間我們能看到更多其他國(guó)家的貿(mào)易數(shù)據(jù)？
　　由于3月的多數(shù)其他國(guó)家的數(shù)據(jù)尚未完全公布，更多的細(xì)節(jié)和判斷需要后續(xù)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，重點(diǎn)關(guān)注5月4日美國(guó)3月貿(mào)易數(shù)據(jù)、4月17日至4月末東盟主要國(guó)家的貿(mào)易數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易形勢(shì)超預(yù)期變化。