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事項(xiàng)：
　　近日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入11.71億元，同比增長(zhǎng)14.4%；歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)6.1%；扣非凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)20.2%。2022年第四季度營(yíng)業(yè)收入2.73億元，同比增長(zhǎng)9.4%；歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)10.1%，扣非凈利潤(rùn)0.21億元，同比下滑2.3%。
　　評(píng)論：
　　從收入結(jié)構(gòu)來看，2022年化學(xué)制劑業(yè)務(wù)收入10.19億元，同比增長(zhǎng)14%，化學(xué)原料藥收入8214萬元，同比增長(zhǎng)8.11%，CMO/CDMO收入2430萬元，同比增長(zhǎng)27.66%，技術(shù)服務(wù)收入4396萬元，同比增長(zhǎng)31.07%。根據(jù)公司披露的產(chǎn)銷量分析表，我們判斷第三批中標(biāo)的依托考昔片（銷量+38.25%）、第五批集采中標(biāo)的達(dá)比加群酯膠囊（銷量+192.10%）和第七批集采中標(biāo)的富馬酸比索洛爾片（銷量+15.37%）銷售實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)。此外，2022年底疫情放開后，解熱鎮(zhèn)痛藥品需求提升對(duì)公司布洛芬注射液和依托考昔片兩款產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有一定拉動(dòng)。
　　國(guó)際化快速推進(jìn)，創(chuàng)新管線儲(chǔ)備豐富。公司目前已有鹽酸納美芬注射液和鹽酸尼卡地平注射液兩款產(chǎn)品申報(bào)ANDA。其中公司首個(gè)國(guó)際化品種納美芬注射液已收到FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查的通知，從檢查節(jié)奏來看，我們預(yù)計(jì)公司納美芬有望于2023H2獲批上市，揭開公司國(guó)際化銷售序幕。同時(shí)，在國(guó)際化方面，公司正在打造公司特色的阿片解毒劑和急救藥產(chǎn)品管線，除EP-0112T鼻噴劑和EP-0113T鼻噴劑外，公司還增加EP-0125SP鼻噴劑的立項(xiàng)，逐步構(gòu)建公司國(guó)際化產(chǎn)品梯隊(duì)。創(chuàng)新管線方面，目前公司已有10余個(gè)1類創(chuàng)新藥在研，3個(gè)已進(jìn)入臨床，創(chuàng)新藥項(xiàng)目在公司在研項(xiàng)目中的占比達(dá)16%。其中1類新藥優(yōu)格列汀正在開展III期臨床試驗(yàn)，進(jìn)展最快；EP-9001A單抗已完成I期中單次劑量爬坡研究所有劑量組給藥（共6個(gè)劑量組）。
　　存量品種集采風(fēng)險(xiǎn)釋放，新品有望快速放量。公司伊班膦酸鈉注射液和枸櫞酸咖啡因注射液兩大存量品種在第七批集采中標(biāo)，隨著第七批集采結(jié)果開始執(zhí)行，公司存量品種的集采風(fēng)險(xiǎn)已得到全面的釋放。2022年獲批的去氧腎上腺素、尼卡地平兩個(gè)新品競(jìng)爭(zhēng)格局良好，具備放量潛力，2023年有望貢獻(xiàn)較為可觀的增量收入。此外，根據(jù)公司年報(bào)披露的審評(píng)進(jìn)度來看，預(yù)計(jì)2023年公司還有望拿下依那普利口服溶液、布托啡諾注射液等10款產(chǎn)品的批文，支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　投資建議：公司存量品種集采風(fēng)險(xiǎn)出清，國(guó)際化蓄勢(shì)待發(fā)?？紤]到第七批集采執(zhí)行對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.6、3.3和4.3億元（原23-24年預(yù)測(cè)值為3.9和5.2億元），同比增長(zhǎng)6%/25%/31%。根據(jù)DCF估值，公司合理估值101億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)84.4元。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品獲批時(shí)間晚于預(yù)期；2、公司產(chǎn)品集采丟標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；3、美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。