>> 信達(dá)證券-奧普家居(603551)公司深度報告：浴霸龍頭技術(shù)為基，品類渠道拓展助成長-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大?。?/td>
| 2775KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅岸陽,李宏鵬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
國內(nèi)浴霸+集成吊頂領(lǐng)軍企業(yè)，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。公司是國內(nèi)浴霸和集成吊頂行業(yè)領(lǐng)軍品牌，30年長期深耕主力產(chǎn)品的同時，積極踐行“家電+家居”雙基因并行，向晾衣機、集成墻面、全功能陽臺等多品類擴展，并以套系化思路朝著場景化、快裝化方向發(fā)展。公司浴霸產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計22年1-9月精裝浴霸市場內(nèi)公司市占率達(dá)22.4%。集成吊頂為公司第二大品類，在格局分散的行業(yè)內(nèi)位于第一梯隊。據(jù)公司業(yè)績快報，22年營收規(guī)模為18.8億元，歸母凈利潤為2.41億元，公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動毛利率提升，降本增效、控費成效顯著，經(jīng)營費用同比下降。23年2月，公司發(fā)布股權(quán)激勵草案，解鎖目標(biāo)為23年、24年扣非歸母凈利潤分別不低于2.5億元、2.8億元，據(jù)業(yè)績快報扣非歸母凈利潤1.83億元測算，2023、2024年公司目標(biāo)扣非歸母凈利同比增長分別不低于36.27%、12%，彰顯管理層發(fā)展信心。
浴霸核心賽道市占率第一，C端功能創(chuàng)新升級，B端受益精裝修率提升。據(jù)久謙咨詢數(shù)據(jù)，奧普浴霸線上零售市占率也排名第一，22年1-7月達(dá)25.7%，且公司憑借強大研發(fā)實力產(chǎn)品均價高于行業(yè)平均水平。同時，浴霸作為精裝修主要配置產(chǎn)品，行業(yè)規(guī)模隨精裝房滲透率逐年提高，據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，2021年精裝修浴霸配套項目數(shù)達(dá)200.7萬套，配置率達(dá)70.2%。2020年我國住房精裝修滲透率約37%，對比全球其他發(fā)達(dá)國家80%以上滲透率差距較大。未來隨著我國精裝修房滲透率提升，精裝浴霸行業(yè)仍有提升空間。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，22年1-9月奧普在精裝浴霸行業(yè)市占率達(dá)22.4%，排名第一，行業(yè)CR3為63.6%，集中度相對較高。
集成吊頂競爭格局分散，頭部企業(yè)整合空間大。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)統(tǒng)計，2021年我國集成吊頂行業(yè)規(guī)模約232億元，過去幾年行業(yè)平均年增長超10%。行業(yè)增長一方面來自應(yīng)用場景從廚衛(wèi)向全屋擴展，另一方面存量房二次裝修需求也有望成為集成吊頂增長主要支撐。據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，2021年住宅裝修市場（新房+保障房+二手房+老房）供給總規(guī)模約為2131萬套，遠(yuǎn)期預(yù)計2025年國內(nèi)住宅裝修總量將接近2438萬套，裝修市場仍有增長空間。當(dāng)前集成吊頂行業(yè)競爭格局高度分散，2021年頭部企業(yè)友邦、奧普、法獅龍集成吊頂收入占集成吊頂行業(yè)規(guī)模均不到5%，整合空間較大。
公司踐行“全區(qū)域、全渠道、多品類”戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品、聚焦?jié)摿η溃蛟煸鲩L勢能。產(chǎn)品方面，公司立足浴霸、集成吊頂，核心產(chǎn)品浴霸依托較強品牌力與持續(xù)升級迭代，出廠單價整體呈提升趨勢。同時，公司產(chǎn)品思維從單品向套系化迭代，打造“空間解決方案”，將產(chǎn)品線擴充到全屋空間，近年來晾衣機、照明、集成墻面等新品類均實現(xiàn)亮眼增長。渠道方面，公司擁有實體、電商、工程、家裝全渠道優(yōu)勢。實體主要為經(jīng)銷商渠道，經(jīng)營以提升效能、門店下探為核心。電商2017-2021年營收實現(xiàn)133%高復(fù)合增速，以直營為主的電商盈利能力突出，毛利率高于整體水平。工程渠道21年計提1.73億元信用減值損失，未來有望輕裝而行，繼續(xù)聚焦頭部房企客戶、有望實現(xiàn)穩(wěn)步經(jīng)營。家裝渠道2021年營收2億元，同比高增41%，公司積極把握二次裝修需求趨勢，持續(xù)深化與規(guī)模家裝公司的合作，爭取以更快的速度占據(jù)毛坯、舊改、局改的需求高地。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為浴霸吊頂細(xì)分市場龍頭，核心浴霸產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，盈利能力持續(xù)提升，產(chǎn)品品類穩(wěn)步向智能家居等擴展；渠道端全域發(fā)力，積極把握電商、家裝渠道增長紅利，傳統(tǒng)零售、工程渠道有望穩(wěn)步復(fù)蘇。2023年減值風(fēng)險釋放，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心，提效降費彰顯發(fā)展信心。我們預(yù)計2023-2024年公司歸母凈利潤分別為3.07億元、3.55億元，同比增長28%、16%，目前股價對應(yīng)2023年P(guān)E為15X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇、原材料價格上漲風(fēng)險
|
|
