>> 國(guó)信證券-N華曙(688433)我國(guó)工業(yè)級(jí)增材制造設(shè)備龍頭企業(yè)，突破PA12材料海外壟斷-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
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公司是全球極少數(shù)、國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備3D打印設(shè)備、材料及軟件自主研發(fā)與生產(chǎn)能力的增材制造企業(yè)。主要產(chǎn)品金屬、高分子材料3D打印設(shè)備與高分子材料粉末均為公司自研。與惠普、EOS、3DSystems、鉑力特相比，公司的金屬3D打印設(shè)備的技術(shù)難度和制造效率領(lǐng)先；高分子3D打印設(shè)備各項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)均居首位，成形效率國(guó)際領(lǐng)先；3D打印高分子粉末材料的粉末熔點(diǎn)、拉伸強(qiáng)度、拉伸模量等關(guān)鍵性能指標(biāo)國(guó)際先進(jìn)，斷裂伸長(zhǎng)率國(guó)際領(lǐng)先。此外，公司率先在行業(yè)內(nèi)全方位開(kāi)源設(shè)備、軟件、材料、工藝，降低行業(yè)技術(shù)應(yīng)用門(mén)檻。已開(kāi)發(fā)20余款設(shè)備、配套40余款專(zhuān)用材料及工藝，加速航空航天、汽車(chē)、醫(yī)療、模具等領(lǐng)域應(yīng)用，銷(xiāo)售規(guī)模位居全球前列，在客戶(hù)處裝機(jī)量超700臺(tái)。
營(yíng)收增速較快，其他收益陡增導(dǎo)致21年凈利率偏高。公司19-22年分別實(shí)現(xiàn)收入1.55/2.17/3.34/4.57億元，CAGR約43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.18/0.41/1.17/0.99億元，CAGR約77%，其中2021年確認(rèn)其他收益近5400萬(wàn)，遠(yuǎn)高于歷年的1000-2000萬(wàn)元。22年毛凈利率分別為53%、22%。公司3D打印設(shè)備及輔機(jī)配件收入占主營(yíng)收入90%，毛利率穩(wěn)中略降。
全球增材制造行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張迅速，公司設(shè)備處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。華曙高科主營(yíng)業(yè)務(wù)位于產(chǎn)業(yè)鏈中上游。2021年為全球增材制造產(chǎn)值（包括產(chǎn)品和服務(wù)）達(dá)152.44億美元，同比增長(zhǎng)19.5%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)280億美元。全球市占率上，華曙高科約1.42%；SLMSolutions約2.15%；3DSystems約6.89%。中國(guó)增材制造行業(yè)已日漸成熟、快速增長(zhǎng)。2021年中國(guó)工業(yè)增材制造企業(yè)營(yíng)收達(dá)265億元，近四年復(fù)合增速超30%，高于20.4%的全球同期增速，設(shè)備安裝量?jī)H次于美國(guó)。設(shè)備存量上，上海聯(lián)泰份額16.4%排名第一，華曙高科6.6%位列第二。2019年公司發(fā)布了Flight 3D打印技術(shù)，在效率、產(chǎn)能、打印細(xì)節(jié)品質(zhì)方面刷新同類(lèi)技術(shù)記錄，將SLS工藝帶到了新階段。
打破贏創(chuàng)工藝尼龍12粉末壟斷，實(shí)現(xiàn)從原材料端的全國(guó)產(chǎn)化。2021年全球3D打印材料耗用量25.98億美元，其中高分子聚合物粉末市場(chǎng)份額9.02億美元達(dá)到第一。在各類(lèi)尼龍材料中，PA12粉末性能優(yōu)秀，逐步成為工程塑料3D打印的優(yōu)選材料，適用于SLS技術(shù)路線。而全球范圍內(nèi)PA12的產(chǎn)能與技術(shù)主要掌握在贏創(chuàng)、阿珂瑪、艾曼斯、宇部興產(chǎn)手中，壁壘極高。EOS、惠普、3DSystems等使用的高分子粉膜材料主要基于贏創(chuàng)的尼龍12粉末二次開(kāi)發(fā)而來(lái)。創(chuàng)始人許博士率先突破了贏創(chuàng)的PA12粉末材料的壟斷，成功開(kāi)發(fā)并量產(chǎn)了從原材料端全國(guó)產(chǎn)化的首款類(lèi)尼龍12粉末材料FS3200PA，開(kāi)辟了全新的材料技術(shù)路線，使材料及成品價(jià)格下降一半。打破了材料受制于人的局面，
可比公司情況：考慮到不同市場(chǎng)對(duì)同類(lèi)業(yè)務(wù)公司的估值不同，選擇鉑力特與冷噴涂增材制造與服務(wù)的超卓航科為可比公司。后者業(yè)務(wù)與公司區(qū)別較大
風(fēng)險(xiǎn)提示：增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴(lài)進(jìn)口、新興行業(yè)或領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)泄密和技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)
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