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事件：公司披露2022年度報(bào)告。2022年全年?duì)I收32.03億元，同比+20.23%；歸母凈利潤(rùn)2.03億元，同比+23.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.70億元，同比+29.69%，符合預(yù)期。
　　下游：看好公司澳克泰子公司盈利能力。公司全資子公司贛州澳克泰高性能硬質(zhì)合金精密刀具產(chǎn)能為2000萬(wàn)片/年，硬質(zhì)合金棒材產(chǎn)能為1000噸/年。2022年，贛州澳克泰實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.01億元，同比+17.54%，凈利潤(rùn)274.88萬(wàn)元，同比+56.82%。其中涂層刀片銷售收入2.39億元，同比+21.80%，棒材銷售收入2.13億元，同比+8.59%。隨著國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)的增強(qiáng)及智能制造業(yè)的增長(zhǎng)，高端刀具的市場(chǎng)需求不斷增加。2022年，贛州澳克泰由產(chǎn)品線布局轉(zhuǎn)為行業(yè)應(yīng)用布局，通過(guò)差異化銷售策略，集中資源，聚焦核心客戶，在汽車、航空航天、工程機(jī)械、3C小零件等行業(yè)擁有了一批重點(diǎn)核心客戶，目前贛州澳克泰產(chǎn)品出口亞洲、歐洲、美洲，覆蓋了主要刀具市場(chǎng)和區(qū)域，贛州澳克泰“難加工材料切削專家”的品牌形象，進(jìn)一步得到了國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。2022年，硬質(zhì)合金綜合毛利率同比增加5.83個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于贛州澳克泰高端刀片產(chǎn)品通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品質(zhì)量提升，刀片產(chǎn)品銷量與毛利率均有一定幅度提高。
　　中游：超細(xì)鎢粉一期落地，智能制造助力產(chǎn)品質(zhì)量提升。公司“超高性能鎢粉體智能制造項(xiàng)目”一期已完成驗(yàn)收，目前正式投入生產(chǎn)，將增加公司碳化鎢粉產(chǎn)能2500噸。公司已實(shí)現(xiàn)細(xì)顆粒、中顆粒、粗顆粒粉末產(chǎn)品獨(dú)立生產(chǎn)線生產(chǎn)，為客戶定制更高品質(zhì)、更高一致性的特色產(chǎn)品。公司對(duì)粉末產(chǎn)品建立了工藝標(biāo)準(zhǔn)鑒定體系和數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)分析庫(kù)，通過(guò)對(duì)生產(chǎn)過(guò)程的實(shí)時(shí)控制及參數(shù)調(diào)控，產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品穩(wěn)定性進(jìn)一步提升。
　　上游：勘探找礦成果顯著，資源整合有序推進(jìn)，公司礦山礦體屬石英脈黑鎢礦型，黑鎢礦伴生于石英脈中，主要礦種為鎢、錫、銅。根據(jù)礦床的特點(diǎn)，礦石經(jīng)過(guò)破碎、智能選礦機(jī)、重力選及精選的過(guò)程，先后分離出鎢、錫、銅等精礦產(chǎn)品，2022年鎢、錫、銅總產(chǎn)量5276.47噸。2022年公司重點(diǎn)開(kāi)展了碧坑、泥坑、石咀腦探礦權(quán)礦區(qū)的地質(zhì)勘探和新安子鎢錫礦、大余石雷鎢礦采礦權(quán)礦區(qū)的深部找礦工作，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤┎伎卓辈?，發(fā)現(xiàn)石英脈630余條，同時(shí)找出深部多處石英大脈，找礦勘探成效顯著。地質(zhì)勘察過(guò)程中，在公司大余石雷鎢礦深部發(fā)現(xiàn)云英巖型鋰礦。大余石雷鎢礦中鋰礦體產(chǎn)于礦區(qū)深部隱伏花崗巖體的頂部，分布于含鎢錫石英脈和長(zhǎng)石石英脈的兩側(cè)，鋰元素主要賦存在白云母—多硅白云母之中，具有潛在的綜合利用價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們看好公司5000噸超細(xì)碳化鎢粉產(chǎn)能（一期）的落地，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在超高性能鎢粉體制備領(lǐng)域自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的智能化生產(chǎn)。我們重點(diǎn)關(guān)注子公司澳克泰的盈利模型，進(jìn)口替代邏輯將為公司貢獻(xiàn)量?jī)r(jià)增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為36、45和49億元，歸母凈利分別為3.3、4.5和5.5億元，同比增速60%、37%和23%，對(duì)應(yīng)2023年4月17日78億市值下的PE分別為24x、17x和14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：APT價(jià)格大幅回落；超細(xì)碳化鎢粉產(chǎn)能落地節(jié)奏不及預(yù)期；刀片及棒材下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。