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22年上游原材料碘價(jià)高企拖累毛利率，23年有望邊際改善
　　公司4/17發(fā)布業(yè)績(jī)，22年實(shí)現(xiàn)收入21.31億元（+6.57%yoy），歸母凈利潤(rùn)-0.76億元（-123.43%yoy），其中4Q22實(shí)現(xiàn)收入7.54億元（+9.42%yoy），歸母凈利-0.95億元，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.02億元，利潤(rùn)端增速大幅偏離營(yíng)收端主因上游原材料碘大幅漲價(jià)導(dǎo)致毛利率大幅下滑，疊加計(jì)提1.15億元海神制藥商譽(yù)減值?？紤]到23年上游原材料碘價(jià)格有望回到較低位置，推動(dòng)毛利率提升，我們給予公司23-25年歸母凈利潤(rùn)2.34/4.56/5.93億元，給予23年35xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE 28x，龍頭給予溢價(jià)），目標(biāo)價(jià)23.91元（前值24.02元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　碘價(jià)下行有望推動(dòng)23年毛利率企穩(wěn)回升
　　公司22年實(shí)現(xiàn)毛利率24.0%，較去年同期下滑13.4pct，其中1Q22/2Q22/3Q22/4Q22毛利率分別為31.3%/26.8%/18.6%/20.6%，下滑主因：1）上游大宗商品漲價(jià)帶動(dòng)成本上漲：22年造影劑原材料占成本比例70.11% vs21年67.2%vs 20年60.3%；原材料成本同比增長(zhǎng)26.0%，大幅高于收入端增速6.6%；2）低毛利的集采制劑品種開(kāi)始發(fā)貨；3）新投產(chǎn)產(chǎn)能以碘海醇API為主，毛利率低于碘克沙醇?？紤]到23年原材料碘價(jià)格有望回到較低水平（12M2262.85美元/kg vs 8M22最高點(diǎn)71.28美元/kg，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)），我們預(yù)計(jì)23年公司毛利率有望企穩(wěn)回升至30%左右。
　　造影劑API：疫情之下產(chǎn)品放量受阻
　　22年公司造影劑實(shí)現(xiàn)收入17.53億元（+0.56%），其中API實(shí)現(xiàn)收入14.04億元（-7.9%）。我們估算三大原料藥銷(xiāo)量約1300t（vs 21年1400t），單價(jià)均略有上漲，但受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，銷(xiāo)售額同比下降（低單價(jià)低毛利碘海醇發(fā)貨增加，高毛利碘克沙醇受集采影響發(fā)貨減少），我們認(rèn)為受益于海外客戶(hù)需求恢復(fù)+公司產(chǎn)能釋放+與合作伙伴合作出海，23年API發(fā)貨量有望提升至1400t左右，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望改善（發(fā)力碘克沙醇海外銷(xiāo)售）。
　　造影劑制劑：借集采東風(fēng)快速放量
　　受益于第五批集采（10M21開(kāi)始執(zhí)行，碘克沙醇+碘海醇中標(biāo)）及第七批集采（11M22開(kāi)始執(zhí)行，碘帕醇中標(biāo)），22年上海司太立實(shí)現(xiàn)收入3.49億元，但碘單價(jià)上漲導(dǎo)致API提價(jià)，制劑成本上漲，疊加新品研發(fā)投入加大，凈利潤(rùn)-5598萬(wàn)元。伴隨新品陸續(xù)上市補(bǔ)足產(chǎn)品線（碘美普爾已于2M23獲批上市，碘佛醇有望4-5M23獲批，釓貝葡胺申報(bào)上市），我們預(yù)計(jì)造影劑制劑23年全年有望實(shí)現(xiàn)4-5億元收入，利潤(rùn)端有望實(shí)現(xiàn)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。