>> 中信證券-物產(chǎn)環(huán)能(603071)2022年年報點評：2022業(yè)務量下滑，2023Q1業(yè)績顯著改善-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬，李想 |
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公司作為國內(nèi)煤炭流通業(yè)務龍頭企業(yè)，近年來積極轉型環(huán)保與新能源服務運營商，煤炭貿(mào)易+熱電聯(lián)產(chǎn)雙主業(yè)齊頭并進。雖然2022年煤炭貿(mào)易量顯著下滑，但公司相關業(yè)務的上下游資源豐富且管理效率突出，毛利依然有小幅增長。公司熱電聯(lián)產(chǎn)已經(jīng)頗具規(guī)模，未來隨著新項目投運及經(jīng)濟的復蘇帶動下游需求回升，熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務增長可期。我們維持公司“買入”評級、
▍2022年凈利潤小幅增長，2023Q1業(yè)績同比增速加快。公司2022年營業(yè)收入/凈利潤分別為552/10.62億元（同比分別變動-7.82%/+5.15%），EPS為1.90元。2022年公司煤炭貿(mào)易業(yè)務毛利小幅增加，但熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務毛利顯著下降。公司Q4凈利潤為2.78億元（環(huán)比-1.16%），單季業(yè)績變化相對平穩(wěn)。公司分配預案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅），現(xiàn)金分紅率42.02%，對應股息率為4.8%。2023年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤分別為119.27/3.08億元（同比分別變動-4.50%/+27.51%），業(yè)績同比增速加快。
▍2022年煤炭銷量下降，但毛利水平擴張。公司是國內(nèi)煤炭流通業(yè)務的龍頭企業(yè)，2022年煤炭銷量5321.66萬噸，同比下降22.3%，我們判斷主要與當年政策要求煤炭長協(xié)比例進一步提升，貿(mào)易市場規(guī)模受到擠壓有一定的關系。但公司著力提升板塊經(jīng)營質量，2022年相關業(yè)務毛利率水平提升至3.3%，同比改善約0.5pct，毛利總額小幅增加。展望2023年，我們預計煤炭價格波動或加大、進口煤源有望更加豐富，或有利于公司煤炭貿(mào)易業(yè)務的開展。公司在煤炭流通方面擁有長期穩(wěn)定的上下游客戶群體，助力公司運營保持穩(wěn)健增長，未來隨著中小貿(mào)易公司的逐漸淡出，公司市占率有望進一步提升。
▍供熱供電業(yè)務2022年銷量下滑，2023年增長可期。在熱電聯(lián)產(chǎn)支持政策的指引下，公司在浙江省內(nèi)各廠址附近建立了一定的區(qū)域壁壘，收獲了穩(wěn)定的下游客戶。而“煤汽聯(lián)動”、“以熱定電、全額上網(wǎng)”等政策則確保熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務毛利率可維持在20%以上。2022年，公司供應蒸汽727.58萬噸、10.67億千瓦時（其中光伏發(fā)電201.45萬千瓦時）、壓縮空氣24.4億立方米、處置污泥70.35萬噸，同比分別變動-16.1%/-25.7%/+9.8%/-20.6%，熱力電力銷量下滑預計主要是受局部疫情和下游需求的影響。預計隨著需求的恢復以及物產(chǎn)金義、物產(chǎn)山鷹熱點等項目的投運，公司供熱能力將有所提升，帶動業(yè)績增長。
▍聚焦“降碳”戰(zhàn)略，開啟公司發(fā)展第二曲線。公司近年來加大超低排放機組研發(fā)力度，桐鄉(xiāng)泰愛斯也成為嘉興市重點節(jié)能降碳項目。同時公司積極開拓環(huán)保與新能源業(yè)務，成立了物產(chǎn)中大新能源發(fā)展（浙江）有限公司，于多個熱電廠址開展分布式屋頂光伏項目，其中，桐鄉(xiāng)泰愛斯廠區(qū)屋頂分布式光伏項目已經(jīng)于2022年5月并網(wǎng)發(fā)電。根據(jù)公司2022年年報，2022年11月，公司成立聚能啟泰公司，打造基于混合儲能的多能耦合智慧低碳供能示范項目；2022年底，公司決策設立物產(chǎn)儲能科技公司（于2023年1月注冊），后續(xù)將與合作方共同開展儲能項目推廣、技術研發(fā)等工作。上述新能源領域的轉型，為公司開啟發(fā)展“第二曲線”打下堅實的基礎。
▍風險因素：煤炭價格大幅波動；熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)支持政策超預期變化；公司新項目進度低于預期等風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司煤炭毛利率提升以及熱電聯(lián)供業(yè)務2022年的低基數(shù)，我們上調公司2023/24年EPS預測至2.14/2.48元(原預測為2.10/2.29元)，新增2025年EPS預測為2.65元，當前價16.65元，對應P/E7.8/6.7/6.3倍，對應P/B1.8/1.5/1.3倍。參考可比煤炭流通行業(yè)與熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)公司（杭州熱電、富春環(huán)保、世貿(mào)能源、山煤國際）最新凈資產(chǎn)對應2.17倍P/B的平均估值水平（Wind一致預期），我們給予公司2023年2.17倍目標P/B，對應目標價21元，維持“買入”評級。
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