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2023年一季度國內生產總值284997億元，按不變價格計算，同比增長4.5%。
　　我們認為：
　　經濟整體復蘇，市場擔心的“通縮風險”下降。1季度中國實際GDP季調環(huán)比增速2.2%，即使綜合2022年4季度及2023年1季度的復合環(huán)比增速也達到1.4%，與2019年均值相一致，高于2022年以來的均值。自3月通脹數(shù)據(jù)公布以來，市場開始擔憂“通縮”風險。但核心通脹--尤其是房租分項--的影響因素失業(yè)率已明顯回落，指向“通縮風險”下降。
　　經濟的舊拉動——地產仍在“退場”。3月地產數(shù)據(jù)未能延續(xù)2月地產全產業(yè)鏈改善的格局，僅竣工明顯改善。在“房住不炒”的趨勢下，對于地產部門的核心關注點應不再是其對經濟的拉動，而是其對經濟的拖累以及金融風險的影響是否擴大。而從地產資金來源改善，房價企穩(wěn)來看，其短期風險在下降。
　　經濟的新支撐“登場”——高端制造。三大投資增速均放緩，但制造業(yè)投資增速仍然不低。而制造業(yè)投資中的結構變化已較為明顯--高技術產業(yè)的貢獻明顯上升。3月數(shù)據(jù)指向這一趨勢延續(xù)，盡管汽車投資有所放緩，但仍然有15%的增速，而電氣機械和器材制造業(yè)投資增速上升至51.5%。
　　經濟的新支撐“登場”——消費復蘇。1季度消費復蘇明顯，尤其是服務消費，是支撐GDP的主要拉動力。1季度消費的復蘇得益于居民消費意愿的回升，后續(xù)消費復蘇的空間依然很大。從后續(xù)驅動力來看，“超額儲蓄”已在消耗，但仍有結余。而超額儲蓄的釋放核心取決于居民收入預期。經濟驅動力由地產向高端制造切換可能意味著產業(yè)層面帶來的收入預期改善仍需等待，但消費場景恢復帶動商戶主體恢復，進而增加雇傭，形成居民收入-消費的正循環(huán)，這一條路徑可能仍在發(fā)酵過程中。
　　整體來看，溫和復蘇+溫和通脹+低負債成本，指向資本市場“蜜月期”。我們認為1季度數(shù)據(jù)指向經濟所處的階段是溫和復蘇、通脹低位但無通縮風險。結合資金的流向，資金結構性的從此前的高杠桿部門撤出，向政策支持的方向配置，這意味著全社會的負債成本下降。這三個要素--溫和復蘇、溫和通脹、低負債成本--的組合，意味著經濟環(huán)境是資本市場的“蜜月期”。從結構來看，1季度數(shù)據(jù)可能難以指向經濟將進入類似2016-2017年強復蘇的時期，而經濟結構很明顯處于轉型期--地產“退場”、高端制造+服務消費“登場”，經濟結構轉型意味著資本市場可能更類似于2012-2013年。
　　風險提示：地緣政治風險，海外經濟金融風險。