>> 中信期貨-焦煤專題報告：焦煤2017年-2022年深度復(fù)盤-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
俞塵泯，唐運 |
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2017年：供給側(cè)改革進行到2017年，政府對鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)的落后產(chǎn)能進行了力度極大的出清，鋼廠利潤全年持續(xù)走闊，疊加四季度“2+26”地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)，噸鋼毛利曾一度超過1500元/噸。如此大規(guī)模的限產(chǎn)之下，下半年煤焦需求總量相較過去出現(xiàn)較大幅度的下滑，但由于2016年煤炭行業(yè)已率先完成了一輪供給側(cè)改革，焦煤產(chǎn)能得到大幅優(yōu)化，基本面相對健康，產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯過剩。
2018年：2018年是供給側(cè)改革后焦鋼企業(yè)生產(chǎn)利潤最好的一年。上半年在受到貿(mào)易戰(zhàn)影響后，政策發(fā)生了變化，一度有所寬松，但由于地產(chǎn)周期在17年見頂回落，進入18年下半年，宏觀弱勢逐步積累，最終在限產(chǎn)因素放松后的第四季度給黑色板塊造成了巨大沖擊。全年焦煤的供應(yīng)面并不寬松，但需求受到了鋼廠行政限產(chǎn)的強壓制，行情波動有所降低。
2019年：煤焦在2019年行情相對波瀾不驚，價格先起后落。在供給側(cè)改革于黑色金屬行業(yè)取得階段性成果后，鋼鐵冶煉上下游的生產(chǎn)情況受政策影響越來越小，由于產(chǎn)能相對充裕且生產(chǎn)環(huán)節(jié)調(diào)節(jié)能力提升，2019年黑色板塊除鐵礦外，價格波動都不大。這體現(xiàn)在需求上行時，供給有相對充足的產(chǎn)能釋放；需求下行時，供給也可以快速檢修停產(chǎn)，使得價格波動區(qū)間有限。而煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革主基調(diào)，在2018年已經(jīng)有所調(diào)整，焦煤從總量去產(chǎn)能轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能，而焦化產(chǎn)能繼續(xù)去化?？傮w來看，全年焦煤需求前高后低，供應(yīng)前低后高，價格一年內(nèi)歷經(jīng)潮起潮落，全年變化有限。
2020年：黑色板塊在2020年是深蹲起跳的一年，“疫情”是全年核心的主題。年初國內(nèi)外新冠疫情的突然爆發(fā)和擴散使得各類資產(chǎn)均呈現(xiàn)恐慌式下跌，但同樣催生了政策面的寬松。疫情得到控制后，在貨幣、財政放松的加持下，國內(nèi)需求迅速恢復(fù)，基建、地產(chǎn)同時出現(xiàn)了快速復(fù)蘇；而海外疫情的持續(xù)失控，導(dǎo)致海外大量需求被國內(nèi)的制造業(yè)承接，出口和制造業(yè)接力建筑業(yè)持續(xù)推動鋼材需求上升。黑色終端需求的大幅上行，使得鋼廠開工率不斷提升，帶動煤焦一路上漲。下半年樂觀情緒階段性轉(zhuǎn)弱，但全年來看，需求其實一直都是超出市場預(yù)期的。
2021年：2021年是全球通脹年，黑色板塊經(jīng)歷了轟轟烈烈的大牛市。在海內(nèi)外經(jīng)濟的共振復(fù)蘇下，強勁的需求為黑色奠定了牛市的基礎(chǔ)，而貫穿全年的“碳達峰、碳中和”政策則進一步提升了板塊的價格彈性。上半年市場對于“雙碳”政策處于預(yù)期階段，并未對供應(yīng)造成實質(zhì)性影響，持續(xù)走高的下游需求疊加減產(chǎn)預(yù)期，使得黑色板塊持續(xù)上漲。減碳政策的強力執(zhí)行，結(jié)合各類安監(jiān)配套措施，極大得干擾了煤焦的供應(yīng)，加上澳煤進口管制延續(xù)，進口煤有所減量，最終使得供需矛盾失控，行情大開大合。
2022年：宏觀方面，2022年是大幅回落的一年。在地產(chǎn)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)后，地產(chǎn)行業(yè)全年持續(xù)下行，衰退的嚴重程度遠超市場預(yù)期，尤其在4月份疫情影響擴大至全國后，國內(nèi)經(jīng)濟需求面臨現(xiàn)實與預(yù)期雙雙走弱壓力?！皠討B(tài)清零”政策對于經(jīng)濟活動造成的不確定性制約了居民消費的欲望，雖然全年各級政府不斷加碼對地產(chǎn)銷售端政策的放松，試圖刺激下游需求回暖，但收效甚微。這導(dǎo)致2022年全年新開工大幅下行，用鋼需求受到拖累，而原料端焦煤作為上年供需矛盾一度緊張的“明星品種”，在全年煤礦“保供穩(wěn)價”的主線下，價格高位回落。
風險因素：進口大幅增加、下游開工不及預(yù)期（下行風險）；煤礦安檢限產(chǎn)加嚴、下游快速復(fù)產(chǎn)（上行風險）。
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