>> 中信證券-浙江交科(002061)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)處置助力業(yè)績(jī)高增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅改善-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫明新，李家明 |
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2022年公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)0.89%，其中基建工程收入同比增長(zhǎng)9.13%，具備韌性；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.96%，資產(chǎn)處置收益增厚利潤(rùn)。我們測(cè)算子公司浙江交工在剔除地塊處置收益影響后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.63%。在不確定性環(huán)境下，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增加，收現(xiàn)比創(chuàng)2018年以來(lái)新高，實(shí)現(xiàn)較好經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年隨著浙江省和大股東基建發(fā)力加碼，公司收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)率具備提升空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)，資產(chǎn)處置收益增厚利潤(rùn)。
浙江交科經(jīng)營(yíng)情況：2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入464.70億元，同比增長(zhǎng)0.89%；歸母凈利潤(rùn)15.78億元，同比增長(zhǎng)62.96%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.81億元，同比增長(zhǎng)33.81%。非經(jīng)常性收益主要源自公司確認(rèn)政府征收浙江交工地塊資產(chǎn)處置收益和化工股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益等帶來(lái)非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益3.12億元。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入142.97億元，同比下降11.32%；歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)93.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.94億元，同比增長(zhǎng)63.32%。
子公司浙江交工經(jīng)營(yíng)情況：剔除地塊處置收益影響后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.63%。公司全資子公司浙江交工是公司基建工程主業(yè)的經(jīng)營(yíng)主體。2022年浙江交工實(shí)現(xiàn)收入460.42億元，同比增長(zhǎng)9.11%；凈利潤(rùn)15.52億元，同比增長(zhǎng)30.28%。我們測(cè)算，若剔除政府征收浙江交工地塊帶來(lái)的資產(chǎn)處置收益1.37億元的影響，浙江交工凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.63%。
▍收入：基建工程主業(yè)具備韌性，剝離化工業(yè)務(wù)影響總收入。2022年公司收入同比增長(zhǎng)0.89%，主要拖累項(xiàng)源自2022Q1公司剝離化工業(yè)務(wù)并專(zhuān)注基建工程主業(yè)，化工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入大幅減少?；üこ讨鳂I(yè)收入同比增長(zhǎng)9.13%，在疫情、極端高溫等因素帶來(lái)的艱難條件下展現(xiàn)韌性。
▍經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)率：1）毛利率：基建工程主業(yè)全年承壓，下半年呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。2022年公司毛利率同比下降0.45pct至8.12%，其中基建工程主業(yè)毛利率同比下降0.37pct至8.01%。我們測(cè)算2022H1/H2基建工程毛利率分別為7.12%/8.70%，同比-1.23/+0.30pct，隨著去年下半年來(lái)水泥、鋼材、瀝青等原材料價(jià)格先后下降，基建工程毛利率同比情況有所改善。2）費(fèi)用率：控制較好，總體有所下降。2022年公司期間費(fèi)用率同比下降0.76pct，其中研發(fā)/財(cái)務(wù)/銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比下降0.25/0.42/0.03/0.06pct，主要源自公司費(fèi)用控制較好、剝離化工業(yè)務(wù)及利息收入增加。
▍現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，收現(xiàn)比創(chuàng)新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流10.5億元，同比大幅增加6.8億元。2022年公司收現(xiàn)比達(dá)到0.98，創(chuàng)2018年以來(lái)的新高，體現(xiàn)公司面對(duì)不確定性環(huán)境，嚴(yán)格風(fēng)控、加強(qiáng)項(xiàng)目計(jì)量和應(yīng)收款管理工作的效果。
▍未來(lái)看點(diǎn)：1）收入端有望受益于浙江省和大股東發(fā)力交通基建：從浙江省來(lái)看，據(jù)浙江省交通運(yùn)輸廳，2022年浙江省完成綜合交通投資3400億元，2023年目標(biāo)完成3500億元并力爭(zhēng)3600億元，若要完成“十四五”期間2萬(wàn)億元規(guī)劃，我們測(cè)算2024-2025年浙江省平均每年需完成交通投資4920億元；從大股東浙江交通投資集團(tuán)來(lái)看，據(jù)集團(tuán)官網(wǎng)，2022年集團(tuán)完成交通基礎(chǔ)設(shè)施投資795億元，2023年目標(biāo)完成829億元，若要完成“十四五”期間5000億元規(guī)劃，我們測(cè)算2024-2025年平均每年需完成1270億元投資。因此，浙江省和大股東在2024-2025年交通基建投資均有望加碼明顯，且盡管2023年投資目標(biāo)未設(shè)定很高增長(zhǎng)要求，但我們預(yù)計(jì)去年許多由于疫情、極端高溫等因素未能充分轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量的基建投資將在今年加速落地?？紤]到公司2021年80%收入來(lái)自浙江省，且41%的基建工程收入來(lái)自大股東及下屬關(guān)聯(lián)方（資料來(lái)源：浙江交科公告、年報(bào)），公司有望受益于浙江省和大股東加速發(fā)力基建。2）利潤(rùn)率具備提升空間：隨著去年下半年建材原材料成本有所回落及公司持續(xù)強(qiáng)化提質(zhì)增效和與大股東平臺(tái)資源的協(xié)同，公司利潤(rùn)率具備提升空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：浙江省交通基建實(shí)物工作量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司利潤(rùn)率提升不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)外延拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是浙江省基建龍頭，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年隨著浙江省和大股東基建發(fā)力加碼，公司收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)率具備提升空間。考慮到2022年下半年以來(lái)毛利率恢復(fù)較好，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16.45/19.84億元（原預(yù)測(cè)為14.56/19.42億元），并新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24.21億元?？紤]到2018年是公司重組上市后的第一個(gè)完整年份，我們參考2019年至今公司PB估值中樞1.0x，給予2023年1xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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