久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，4Q22收入2.89億元、同比+24%、環(huán)比+15%，歸母凈利0.35億元、同比-1.3%、環(huán)比+5.3%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率12.2%、同比-3.1PP、環(huán)比-1.1PP。2022年全年收入9.36億元、同比+19%，歸母凈利1.26億元、同比-11%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率13.5%、同比-4.5PP。
　　評(píng)論：
　　整體收入端略超預(yù)期，歸母凈利符合預(yù)期。具體：
　　1)毛利率：4Q22依然受原材料價(jià)格上漲影響，27.2%、同比-3.3PP、環(huán)比-0.5PP，全年28.8%、同比-6.2PP。22年原油價(jià)格上漲、公司毛利率處歷史低位，而23年公司量產(chǎn)訂單多為油價(jià)處于高位時(shí)的新簽訂單，公司有望通過(guò)自身的成本管控、生產(chǎn)效率提升使得毛利率重回歷史水平。
　　2)費(fèi)用率：年末管理費(fèi)用增加，但規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率有攤薄，4Q22整體費(fèi)用率13.2%、同比-1.4PP、環(huán)比+0.5PP，2022年13.8%、同比-1.1PP。
　　公司新能源客戶、新產(chǎn)品邊際變化在即，看好新客戶彈性釋放。由于公司延遲一個(gè)月確認(rèn)收入，受到去年12月疫情防控放開(kāi)影響、行業(yè)整體批發(fā)端-6%，我們認(rèn)為公司整體一季度同比略有壓力，但從二季度起，行業(yè)同比增長(zhǎng)的同時(shí)公司歐式導(dǎo)槽、無(wú)邊框密封條新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23-24年有更多頭部新勢(shì)力、自主新能源品牌新項(xiàng)目帶來(lái)大彈性，業(yè)績(jī)有望逐季度兌現(xiàn)。
　　中長(zhǎng)期，高盈利能力為盾、新能源客戶為矛，公司成長(zhǎng)空間大。汽車密封條是車內(nèi)起隔音、防水等重要作用的非標(biāo)準(zhǔn)件，密封條開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)流程長(zhǎng)、模具投入大，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。整體行業(yè)成熟、競(jìng)爭(zhēng)分散，浙江仙通作為國(guó)內(nèi)汽車密封條龍頭，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計(jì)制造能力、低人力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢(shì)，公司平均毛利率水平30%+、遠(yuǎn)高于同行（20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績(jī)安全墊。
　　此外，無(wú)邊框車門作為國(guó)內(nèi)新能源品牌近年常采用的設(shè)計(jì)、未來(lái)有望被應(yīng)用于更多追求設(shè)計(jì)感的車型，公司的無(wú)邊框密封條單車價(jià)值約800-1000元、單價(jià)高于傳統(tǒng)密封條，作為最先成功量產(chǎn)無(wú)邊框密封條的民營(yíng)企業(yè)，目前公司已獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無(wú)邊框密封條定點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)公司有更多頭部新勢(shì)力、自主新能源品牌的無(wú)邊框密封條項(xiàng)目將貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：考慮到車企降價(jià)背景下可能存在的行業(yè)景氣度下行及傳導(dǎo)至零部件公司的利潤(rùn)率壓力，我們將公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期由2.1億、3.5億、4.4億元調(diào)整至1.9億、3.3億、4.2億元，對(duì)應(yīng)增速+51%、+70%、+28%，但綜合考慮公司當(dāng)前正處于頭部新勢(shì)力等新能源客戶邊際變化起點(diǎn)，后續(xù)有望獲取更多優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目、業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)將進(jìn)一步催化估值，我們維持2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值57億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.2元、維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)、PVC等原材料價(jià)格上漲；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；頭部新勢(shì)力、自主品牌新能源、頭部合資車企客戶銷量、項(xiàng)目獲取不及預(yù)期。