>> 國金證券-“重估中國”之三，這次不一樣：制造業(yè)可以更樂觀！-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
1526KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
趙偉，楊飛 |
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當(dāng)前制造業(yè)投資表現(xiàn)與過往有何不同，驅(qū)動邏輯是什么，未來將如何演繹？本文梳理，共參考。
制造業(yè)投資逆勢增長，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)支撐投資中樞上行
本輪制造業(yè)投資逆勢崛起、順周期特征趨弱，對總體投資的貢獻趨勢性上升。2021年中以來，制造業(yè)投資加快增長、持續(xù)高于總體投資；盡管2022年經(jīng)濟回落、企業(yè)盈利下滑，制造業(yè)投資逆勢增長、同比9.1%，民間投資更加亮眼、同比高達15.6%；帶動制造業(yè)投資占總體比重，一改8年來的下行態(tài)勢，連續(xù)2年上行、2022年升至26.8%。
不同于傳統(tǒng)周期，本輪制造業(yè)投資的崛起，更多緣于新能源和數(shù)字經(jīng)濟等新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。傳統(tǒng)周期下，制造業(yè)投資主要由上游黑色金屬、非金屬制品、化工等驅(qū)動，與房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建等投資緊密相關(guān)，伴隨傳統(tǒng)投資減弱，上游制造業(yè)投資貢獻明顯下降；近年來，電氣機械、有色、汽車制造等新能源產(chǎn)業(yè)鏈，及計算機通信電子等數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)行業(yè)投資加快增長，帶動中游裝備制造投資貢獻明顯抬升，也推動制造業(yè)民間投資增長快于總體投資。
制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策支持加大和新動能逐步壯大
制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策對制造業(yè)的支持力度持續(xù)大于過往。隨著逆全球化加劇、高質(zhì)量發(fā)展推進，近年來產(chǎn)業(yè)政策從頂層設(shè)計到部委、地方落實，均明顯加大對制造業(yè)引導(dǎo)和支持，專項債由2019年之前投向土儲和棚改居多、轉(zhuǎn)向支持產(chǎn)業(yè)園配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，貸款也明顯向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)中長期貸款占比大幅提升，由2018年的不足6%抬升至2022年的23%，使得部分制造業(yè)領(lǐng)域投資對盈利的依賴有所下降。
新動能逐步壯大，帶來產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、對制造業(yè)的拉動不斷增強。政策持續(xù)支持和產(chǎn)業(yè)培育下，以新能源、數(shù)字經(jīng)濟為代表的新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走向上行趨勢，帶動資金、人力資源等向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈聚集，企業(yè)加大研發(fā)投入、尤其是高技術(shù)研發(fā)投入加快增長，高技術(shù)制造業(yè)投資占制造業(yè)總投資比重抬升至2022年的27.5%；從而進一步強化產(chǎn)業(yè)趨勢，對經(jīng)濟的貢獻也逐步抬升，“三新”經(jīng)濟對第二產(chǎn)業(yè)的貢獻由2019年之前的不足7%抬升至2021年的19.4%。
產(chǎn)業(yè)政策“加力”、景氣改善下，2023年制造業(yè)投資可以更樂觀
產(chǎn)業(yè)補鏈強鏈緊迫性提升下，政策加快推動產(chǎn)業(yè)安全和自主可控等，進一步加大對制造業(yè)的支持。2022年下半年以來，中央多次對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級進行頂層部署，要求“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”等，部委與地方亦積極響應(yīng)，不僅密集出臺產(chǎn)業(yè)支持政策，地方進一步引導(dǎo)重大項目對產(chǎn)業(yè)的支持。2023年，可比口徑重大項目投資同比增長超過18%、創(chuàng)近年來新高，其中產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目數(shù)量占比較去年提升4個百分點至59%。
伴隨場景加快修復(fù)，經(jīng)濟活動的恢復(fù)、新興產(chǎn)業(yè)景氣改善等，也有利于制造業(yè)投資擴張延續(xù)。年初以來，制造業(yè)PMI、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI均重回景氣擴張區(qū)間，訂單需求均明顯改善，或增強制造業(yè)企業(yè)進行資本開支的信心；同時，數(shù)字經(jīng)濟、人工智能等領(lǐng)域投資需求加快增長，疊加新能源等領(lǐng)域資本開支延續(xù)，或繼續(xù)推升制造業(yè)投資，年初相關(guān)行業(yè)投資延續(xù)高增長。此外，線下活動等恢復(fù)帶來的消費修復(fù)，及地產(chǎn)鏈逐步修復(fù)，對傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的抑制減弱。
風(fēng)險提示
政策效果不及預(yù)期，地緣沖突加劇，疫情反復(fù)。
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