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事件
　　2023年4月19日，均瑤健康發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)預(yù)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌利潤(rùn)短期承壓，2023年加快恢復(fù)
　　2022年?duì)I收9.86億元（同增7.94%），歸母凈利潤(rùn)0.77億元（同減47.87%）；其中2022Q4總營(yíng)收1.41億元（同減33.74%），歸母凈利潤(rùn)-0.02億元（同減176.65%）。預(yù)計(jì)2023Q1總營(yíng)收4.23-4.68億元（同增92.7-112.98%），歸母凈利潤(rùn)0.23-0.25億元（同增25.73-38.96%），疫后業(yè)績(jī)加速反彈。毛利率2022年35.64%（同減5pct），系原材料及人工成本上漲所致，其中2022Q4為49.51%（同增16pct）。銷售費(fèi)用率2022年18.96%（同增1pct），其中2022Q4為37.28%（同增12pct），系促銷宣傳費(fèi)用增多及合并泛緣供應(yīng)鏈所致。管理費(fèi)用率2022年8.27%（同減0.02pct），其中2022Q4為15.45%（同增3pct）。凈利率2022年7.43%（同減9pct），其中2022Q4凈利率-3.63%（同減5pct）。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-2.84億元（同減258%）。
　　▌主業(yè)加快恢復(fù)，第二曲線可期
　　分產(chǎn)品看，2022年乳酸菌飲品/益生菌飲品/益生菌食品/其他飲品/飲品供應(yīng)鏈/其他商品供應(yīng)鏈營(yíng)收分別為6.5/0.3/0.5/0.7/1.4/0.01億元，同比-14%/+42%/+43%/-31%，占比69%/3%/5%/7%/15%/0.1%。主業(yè)短期受疫情及原料成本上漲影響，隨著疫后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)及提價(jià)落地，有望邊際修復(fù)。在公司大力發(fā)展下益生菌系列實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，有望優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。其他飲品下滑主要系公司停止味動(dòng)力益生元牛奶產(chǎn)品所致。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營(yíng)收8.7/0.76億元，同比+2%/+35%，占比88%/8%。截止2022年度，經(jīng)銷商數(shù)量1229家，較年初減少186家。分區(qū)域看，2022年電商/東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南營(yíng)收分別為0.4/0.2/0.1/5.6/0.5/1.8/0.1/0.6億元，同比+46%/-5%/-13%/+17%/-5%/-22%/+9%/-7%，占比分別為4%/2%/1%/57%/5%/19%/1%/6%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，乳酸菌飲品/益生菌飲品/益生菌食品/其他飲品銷量分別為9/0.3/36/1.3萬(wàn)噸，同比-16%/+27%/+29%/-25%；對(duì)應(yīng)噸價(jià)分別為0.7/1/0.01/0.6萬(wàn)元/噸，同比+3%/+12%/+11%/-8%。2023年發(fā)展策略：1）乳酸菌業(yè)務(wù)以利潤(rùn)為導(dǎo)向，聚焦渠道精準(zhǔn)投放，通過(guò)應(yīng)用專利菌株進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)。目標(biāo)到2025年末實(shí)現(xiàn)常溫乳酸菌飲品平均增長(zhǎng)率高于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)份額占據(jù)全國(guó)第一。2）益生菌業(yè)務(wù)加速完成潤(rùn)盈重整，BC端同步推進(jìn)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.48/0.71/1.04元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/20/14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲、益生菌市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、潤(rùn)盈整合不及預(yù)期等。