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事件
　　2023年04月19日，承德露露發(fā)布2022年年報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績穩(wěn)中有升，費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化
　　2022年?duì)I收26.92億元（同增7%），歸母凈利潤6.02億元（同增6%）；其中2022Q4營收7.21億元（同增8%），歸母凈利潤1.81億元（同增7%），業(yè)績穩(wěn)健增長顯韌性。毛利率2022年44.85%（同減2pct），其中2022Q4為47.5%（同減1pct），系原料成本上行；凈利率2022年22.35%（同減0.2pct），其中2022Q4為25.14%（同增0.03pct）。銷售費(fèi)用率2022年13.53%（同減2pct），其中2022Q4為12%（同減2pct）；管理費(fèi)用率2022年1.2%（同減0.5pct），其中2022Q4為1.06%（同減1pct）。2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6.16億元（同減11%），2022Q4為10.63億元（同增15%）。2022年銷售回款27億元（同減13%）；2022年末合同負(fù)債3.54億元（同減45%）。
　　▌新品擴(kuò)充動(dòng)力充足，深入全渠道覆蓋
　　分產(chǎn)品看，2022年植物蛋白飲料營收26.9億元（同增7% ），其中杏仁露/果仁核桃露/其他營收分別為26.42/0.48/0.02億元，分別同比+7%/-3%/-30%，分別占比98%/2%/0.1%。公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，2022年推出經(jīng)典低糖杏仁露、核桃露產(chǎn)品，在杭州、重慶市場(chǎng)推廣，應(yīng)對(duì)消費(fèi)者多元需求。今年將繼續(xù)推出新品如有機(jī)杏仁奶，穩(wěn)固基本盤。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷營收分別為26.49/0.43億元，分別同比+7%/-16%，分別占比98%/2%。公司推進(jìn)品牌年輕化建設(shè)，在社交平臺(tái)聯(lián)合達(dá)人合作宣推，在傳統(tǒng)市場(chǎng)全年投放廣告；深入線下全渠道覆蓋，共開發(fā)高鐵商店131家，學(xué)校商店322家，打造形象店7270個(gè)，舉辦宴會(huì)3977場(chǎng)，開發(fā)餐飲店17483個(gè)。分區(qū)域看，2022年北部/中部/其他地區(qū)營收分別為24.88/1.49/0.55億元，分別同比+7%/+10%/-5%，分別占比92%/6%/2%。量價(jià)拆分來看，2022年杏仁露/果仁核桃露銷量分別為26.11、0.56萬噸，分別同比+5%/+1%；噸價(jià)分別為1.01、0.86萬元/噸，分別同比+2%/-3%。目前設(shè)計(jì)產(chǎn)能51萬噸/年，同時(shí)在建年產(chǎn)50萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年建成投產(chǎn)。截至2022年底，經(jīng)銷商688家，同增103家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.70/0.82/0.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，南方市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，杏仁露增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。