>> 德邦證券-科匯股份(688681)2022業(yè)績承壓，用戶側(cè)儲能+磁阻電機(jī)打造第二增長曲線-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
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增持 |
作者： |
郭雪 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.10億元，同比下降16.05%。實現(xiàn)歸母凈利潤為-742.87萬元，同比下降113.6%。實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為-1603.89萬元，同比下降135.24%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額359.97萬元，同比下降10.85%。單四季度看，實現(xiàn)收入8972.93萬元，同比下降24.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤-479.15萬元，同比下降121.31%。
電網(wǎng)及鐵路基建進(jìn)度放緩疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行，公司設(shè)備業(yè)務(wù)整體有所下滑。2022年公司電力故障監(jiān)測及電力自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.7億元，yoy-19.03%，毛利率51.08%，yoy-5.54pct。分產(chǎn)品看，公司輸電線路故障行波測距產(chǎn)品/電力系統(tǒng)同步時鐘/配電網(wǎng)自動化產(chǎn)品/電力電纜故障探測與定位設(shè)備分別實現(xiàn)收入0.29/0.24/0.86/0.32億元，yoy-35.5%/-18.54%/-18.91%/+3.84%，毛利率分別為67.31%/48.76%/41.04%/65.13%，yoy-4.21/-2.77/-6.93//-4.43pct。電力設(shè)備業(yè)績下滑主要原因系各地電網(wǎng)基建和鐵路基建項目延期，影響了公司銷售收入確認(rèn)進(jìn)程。我們認(rèn)為，“十四五”期間兩網(wǎng)共規(guī)劃投資近3萬億元，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，電網(wǎng)及鐵路建設(shè)進(jìn)度進(jìn)一步推進(jìn)，公司業(yè)績修復(fù)確定性較高。
磁阻電機(jī)百億市場方興未艾，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建競爭壁壘。2022年，公司開關(guān)磁阻電機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.19億元，yoy-10.52%，毛利率為24.52%，yoy-4.42pct。收入下降的主要原因系宏觀經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)品下游主要應(yīng)用領(lǐng)域——紡織機(jī)械和鍛壓機(jī)械需求有所放緩所致?？吹介L期，公司在開關(guān)磁阻電機(jī)已實現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化開關(guān)磁阻電機(jī)調(diào)速系統(tǒng)，有望實現(xiàn)快速切入節(jié)能改造領(lǐng)域。2022年，公司在630kW電機(jī)基礎(chǔ)上，預(yù)研了710kW開關(guān)磁阻電機(jī)，較原有630kW具備更大推力。公司還積極研發(fā)生產(chǎn)了同步磁阻電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)，在國內(nèi)外范圍內(nèi)均具備技術(shù)稀缺性，同步磁阻電機(jī)不使用稀土，能效等級更高，更符合雙碳發(fā)展目標(biāo)，與開關(guān)磁阻電機(jī)均是替代傳統(tǒng)電機(jī)的重要方向，潛在市場規(guī)模達(dá)200億元。
研發(fā)初心不改，業(yè)務(wù)實現(xiàn)多角度突破，布局用戶側(cè)儲能有望乘行業(yè)快速發(fā)展之風(fēng)起航。公司長久以來注重研發(fā)投入，2022年研發(fā)費用為3734.12萬元，同比增長11.26%，占營業(yè)收入比重為12.04%，同比提升2.95pct?；诙嗄暄邪l(fā)基礎(chǔ)，2022年公司申請了15項專利（含發(fā)明專利7項），新增獲得5項實用新型專利授權(quán)和5項軟件著作權(quán)登記。在成果轉(zhuǎn)化方面，2022年公司實現(xiàn)多項業(yè)務(wù)突破：暫態(tài)原理小電流接地故障選線保護(hù)裝置通過國網(wǎng)陜西電科院的專項測試，并在西安市32座變電站安裝投運，其中110kV變電站負(fù)責(zé)第十四屆全運會陜西重點場所的供電；新推出新型低壓漏電監(jiān)測系統(tǒng)，作為南方電網(wǎng)技術(shù)推廣試點，試運行效果良好。儲能業(yè)務(wù)方面，公司目前形成了包括電池模組、電池管理系統(tǒng)、儲能柜、變流器與控制設(shè)備在內(nèi)完整的儲能產(chǎn)品線，此外，公司還積極準(zhǔn)備發(fā)電側(cè)和電網(wǎng)側(cè)電力儲能產(chǎn)品的研發(fā)，并重點突破大型儲能電站相關(guān)應(yīng)用技術(shù)。隨著我國儲能行業(yè)政策不斷完善，峰谷價差拉大，用戶側(cè)儲能打開盈利空間，公司有望打造第二增長曲線。
投資建議與估值：我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)銷售收入為4.59億元、5.42億元、6.40億元，增速分別為48%、18.0%、18.1%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤分別為0.5億元、0.69億元、0.89億元，增速分別為769.4%、38.5%、28.5%。維持增持投資評級。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高風(fēng)險，業(yè)績季節(jié)波動性風(fēng)險，技術(shù)研發(fā)推廣不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。
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