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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2860.4億元，同比上升1.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤13.6億元，同比降低64.0%，攤薄EPS 0.15元。
　　凈利潤承壓，黃金銷售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2860.4億元，同比上升1.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤13.6億元，同比降低64.0%。凈利潤同比下降較多主要系：公司受不可抗因素影響，建筑施工業(yè)務(wù)毛利率下滑；房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷及調(diào)控政策影響，房產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降；部分存貨進(jìn)行了較大額的減值計(jì)提；在手金融資產(chǎn)公允價(jià)下跌所致。分業(yè)務(wù)看，公司施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2469.9億元，同比+3.7%；設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收53.1億元，同比+1.4%；建材工業(yè)實(shí)現(xiàn)營收134.9億元，同比-19.0%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收132.9億元，同比-4.1%；城建投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收17.1億元，同比+31.88%；黃金銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.7億元，同比+80.6%。公司投資的厄立特里亞國扎拉礦業(yè)公司金礦開采量較上年顯著增加，黃金銷售業(yè)務(wù)營收同比大幅上升，預(yù)計(jì)該金礦將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤。
　　成本波動(dòng)大，毛利率小幅下降。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤258.7億元，銷售毛利率9.0%，相比-0.4pp，銷售凈利率0.59%，同比-0.9pp。毛利率下降主要系建筑材料供應(yīng)、物流運(yùn)輸受到了諸多不可抗因素影響，原材料、物資、人工經(jīng)歷了階段性大幅異常波動(dòng)，主營業(yè)務(wù)成本增長較快，影響了建筑施工業(yè)務(wù)的毛利率。分業(yè)務(wù)看，建筑施工、設(shè)計(jì)咨詢、建材工業(yè)、房產(chǎn)開發(fā)、城建投資業(yè)務(wù)毛利率分別7.5%、32.3%、13.0%、5.6%、85.0%，同比分別-0.7pp、+0.5pp、+3.8pp、-1.7pp、-10.5pp。銷售期間費(fèi)用率7.3%，同比略增。因工程款收入下降，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額89.6億元，同比-13.6%。
　　訂單承接良好，23年經(jīng)營有望改善。2022年公司新簽合同額4516.9億元，同比+2.1%，其中建筑施工、建材工業(yè)、設(shè)計(jì)咨詢、房產(chǎn)開發(fā)和城市建設(shè)新簽合同額分別為：3682.2億元、273.8億元、29.8億元、160.4億元、0.4億元，同比+4.4%、+13.0%、-2.4%、-0.6%、-99.7%。建筑施工新簽合同中，政府投資項(xiàng)目占比達(dá)到29%，同比+11pp，國企投資項(xiàng)目占比55%，兩者合計(jì)比例達(dá)84%，經(jīng)營格局較好。截至2022年年末，公司在手訂單總金額4547.8億元，其中，已簽訂合同但尚未開工項(xiàng)目金額551.8億元，在建項(xiàng)目中未完工部分金額3996億元。
　　2023年，上海市共安排市級(jí)重大工程正式項(xiàng)目191項(xiàng)，年度計(jì)劃投資2150億元，其中計(jì)劃年內(nèi)新開工項(xiàng)目15項(xiàng)，建成項(xiàng)目26項(xiàng)，安排預(yù)備項(xiàng)目48項(xiàng)。公司在上上海市內(nèi)承接項(xiàng)目具有絕對競爭優(yōu)勢，或?qū)⑹芤嫠?guī)劃的重大工程投資建設(shè)項(xiàng)目提供的發(fā)展機(jī)遇。此外，2022年受疫情影響，公司業(yè)績大幅受挫，目前經(jīng)營基本面已恢復(fù)，期待2023年業(yè)績表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.31元、0.41元、0.49元，對應(yīng)PE分別為9、7、6倍。同行業(yè)可比公司2023年平均估值12倍，給予公司2023年12倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.72元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、基建投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外地緣政治及金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。