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核心觀點(diǎn)：
　　“一利五率”明確考核標(biāo)準(zhǔn)，央國(guó)企迎來(lái)保質(zhì)保量增長(zhǎng)。2023年1月，國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，優(yōu)化央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系為將“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤(rùn)指標(biāo)、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率替換營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率。目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”：利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速，增大國(guó)資央企穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的分量，資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。
　　化工央國(guó)企分紅率高，公司重視股東回報(bào)。2013-2021年中央國(guó)有企業(yè)分紅率維持46%-91%之間，處于行業(yè)中上水平，高于地方國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。2021年，國(guó)內(nèi)中央國(guó)有企業(yè)/地方國(guó)有企業(yè)/民營(yíng)企業(yè)/其它企業(yè)現(xiàn)金分紅率分別為61%/30%/40%/28%。2022年中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油現(xiàn)金分紅率高達(dá)52%/71%/43%。截至2023年4月17日，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油A股股息率（TTM）為4.07%、7.44%、8.14%。
　　化工央國(guó)企估值偏低。2013-2022年，中央國(guó)有企業(yè)PB值波動(dòng)區(qū)間為0.31-0.76，低于行業(yè)平均水平，遠(yuǎn)低于民營(yíng)企業(yè)PB波動(dòng)區(qū)間的0.72-1.8之間。根據(jù)彭博和Wind數(shù)據(jù)，2022年，國(guó)內(nèi)大型化工央企多數(shù)PB范圍小于1，海外化工龍頭企業(yè)PB范圍為1.0X-2.8X。國(guó)內(nèi)大型化工央企估值整體處于偏低水平。
　　化工央國(guó)企有望通過(guò)持續(xù)強(qiáng)勁的資本開支，加快完善業(yè)務(wù)板塊。國(guó)有化工企業(yè)現(xiàn)金流充沛、財(cái)務(wù)杠桿低，有望通過(guò)持續(xù)強(qiáng)勁的資本開支，加快完善業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展。三桶油積極布局CCUS、氫能、光伏、風(fēng)電、充換電業(yè)務(wù)等，穩(wěn)健推進(jìn)EVA等高端聚烯烴新材料業(yè)務(wù)。萬(wàn)華在風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電等清潔能源領(lǐng)域提前布局，預(yù)計(jì)到2030年每年將獲得149億度清潔電力，減少865萬(wàn)噸碳排放。
　　投資建議：化工央國(guó)企估值偏低，高分紅+持續(xù)強(qiáng)勁的資本開支+業(yè)務(wù)布局逐步完善，并通過(guò)改革提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量和盈利能力，我們看好化工央企國(guó)企估值重塑。（1）油價(jià)高位，上游油氣行業(yè)央國(guó)企盈利有望實(shí)現(xiàn)中樞上行，建議關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)海油等；（2）央國(guó)企改革，通過(guò)收購(gòu)兼并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，如“兩化”合并帶來(lái)的資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)協(xié)同，建議關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、魯西化工、昊華科技、中化國(guó)際等；（3）激勵(lì)充分、管理制度完善的地方國(guó)企中的龍頭白馬公司，建議關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。原油價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。