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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.11億元，同比下降5.53%，歸母凈利潤3.89億元，同比下降4.07%，扣非凈利潤3.85億元，同比下降3.00%。
　　分季度來看：2022年單四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.89億元，同比增長1.90%，歸母凈利潤1.20億元，同比增長26.25%，扣非歸母凈利潤1.23億元，同比增長26.89%，公司2022Q4收入增速放緩，主要受防疫政策調(diào)整帶來的短期沖擊，單季度利潤增速顯著提升，主要因四季度股權(quán)激勵(lì)費(fèi)沖回。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動(dòng)毛利率提升，銷售研發(fā)投入加大、可轉(zhuǎn)債利息支出等影響短期盈利能力。2022年公司銷售費(fèi)用率23.06%，同比提升2.19pp，主要因公司加大業(yè)務(wù)推廣力度；管理費(fèi)用率為8.34%，同比提升1.43pp，研發(fā)費(fèi)用率9.08%，同比提升1.14pp，主要因公司加大病理、血凝等新產(chǎn)品的研發(fā)投入力度，財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.19%，同比提升2.06pp，主要因發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券攤銷利息費(fèi)用增加，2022年公司毛利率74.59%，同比提升2.52pp，主要得益于高毛利病理業(yè)務(wù)占比提升，凈利率26.11%，同比下降3.25pp。
　　剛需病理業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)下業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，生化、血凝短期承壓，23年有望全面復(fù)蘇。2022年公司試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.28億元，同比下降8.94%，儀器類收入大約0.67億元，與21年同期相比亦有下降，公司全年業(yè)績在疫情反復(fù)擾動(dòng)下仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，主要得益于高景氣病理業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)持續(xù)提升，2022年公司病理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.85億元，同比增長7.25%，生化、血凝等板塊則因疫情干擾增速有所放緩，2023年以來，院內(nèi)診療需求恢復(fù)持續(xù)向好，公司診斷產(chǎn)品業(yè)務(wù)有望迎來加速，我們預(yù)計(jì)未來公司有望保持約25%的復(fù)合增長。
　　持續(xù)打造央企品質(zhì)IVD平臺(tái)，國藥增持彰顯發(fā)展信心。公司自2020年引入國藥為公司第一大股東，致力于打造具有央企品質(zhì)、國藥品牌的綜合性IVD龍頭，在外延并購、渠道銷售、公司治理等方面與國藥展開全面深度合作，通過內(nèi)生發(fā)展+外延并購持續(xù)豐富產(chǎn)業(yè)布局，平臺(tái)化體系日益成熟。2022年8月公司完成對(duì)子公司中科納泰的增資，加大對(duì)循環(huán)腫瘤細(xì)胞體外診斷領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，未來有望進(jìn)一步提高公司市場競爭力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，2022年9月公司實(shí)現(xiàn)對(duì)邁新生物100%控股后不斷優(yōu)化市場、渠道、研發(fā)、管理等資源配置，加快市場推廣。與此同時(shí)大股東國藥也持續(xù)增持公司股份，自2022年底公布增持計(jì)劃迄今累計(jì)增持比例近1%，對(duì)公司認(rèn)可度不斷提升，公司積極擁抱戰(zhàn)略變化、主動(dòng)作為，與國藥的合作有望進(jìn)一步升級(jí)，未來平臺(tái)化轉(zhuǎn)型可期。
　　盈利預(yù)測與估值：根據(jù)年報(bào)我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司生化、病理等業(yè)務(wù)2023年有望逐漸迎來復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入19.19、23.06、27.80億元，同比增長27%、20%、21%，調(diào)整前23-24年20.42、24.58億元，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤5.25、6.72、8.57億元，同比增長35%、28%、27%，調(diào)整前23-24年6.09、7.71億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.89、1.14、1.45?？紤]公司生化、血凝業(yè)務(wù)趨勢向上，病理賽道持續(xù)高景氣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外合作不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品市場推廣不達(dá)預(yù)期，，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。