>> 中信證券-美好醫(yī)療(301363)2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年全年符合預(yù)期，基石業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.15億元，同比+24.43%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比+29.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比+29.81%。家用呼吸機(jī)組件營(yíng)收10.59億元，同比+38.73%；境外銷(xiāo)售13.24億元，同比+30.58%。公司基石業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，同時(shí)積極拓展醫(yī)療器械百?gòu)?qiáng)客戶，產(chǎn)能按計(jì)劃落地、研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)52元。
▍2022年?duì)I收符合預(yù)期，前五大客戶占比達(dá)拐點(diǎn)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.15億元，同比+24.43%；2023Q1營(yíng)收3.67億元，同比+29.24%。2022年歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比+29.66%；2023Q1歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比+61.74%。2022年扣非歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比+29.81%；2023Q1扣非歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比+52.74%。2022年家用呼吸機(jī)組件營(yíng)收10.59億元，同比+38.73%；境外銷(xiāo)售13.24億元，同比+30.58%。2022年前五大客戶營(yíng)收占比擴(kuò)大至88.43%，公司已在加大開(kāi)拓新客戶，已與其他12家百?gòu)?qiáng)客戶建立了合作關(guān)系，有望降低大客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。
▍研發(fā)費(fèi)用同比上升，深度與廣度并重。2022年公司研發(fā)費(fèi)用0.88億元，同比+37.20%。2022年公司研發(fā)人員375人，同比增長(zhǎng)61.64%。公司自主研發(fā)的大型肺功能測(cè)試系統(tǒng)，已于2023年3月6日獲注冊(cè)證，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高精度、多模塊大型肺功能儀產(chǎn)品領(lǐng)域的空白。十項(xiàng)在研項(xiàng)目覆蓋呼吸機(jī)、人工耳蝸、健康管理軟件、手術(shù)可視設(shè)備、介入耗材等多個(gè)方面，充分結(jié)合液態(tài)硅膠技術(shù)、自動(dòng)化技術(shù)等公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，考慮大客戶需求、市場(chǎng)需求，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。
▍產(chǎn)能支撐，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司募投項(xiàng)目大亞灣產(chǎn)業(yè)園生產(chǎn)面積約12萬(wàn)平方米，部分GMP車(chē)間、EO滅菌車(chē)間、食品級(jí)車(chē)間、實(shí)驗(yàn)室中心等已在裝修認(rèn)證中，部分精密生產(chǎn)設(shè)備和檢測(cè)設(shè)備訂單陸續(xù)到貨，2023年將實(shí)現(xiàn)大亞灣產(chǎn)業(yè)園的全面交付使用。此外，根據(jù)其2022年年報(bào)，由超募資金支持的深圳龍崗寶龍高新產(chǎn)業(yè)園的美好創(chuàng)億大廈主要用于公司未來(lái)自主產(chǎn)品和MAH注冊(cè)人制知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)，公司預(yù)計(jì)在2024年6月前全面交付使用；海外方面，馬來(lái)西亞檳城廠區(qū)的二期建設(shè)在2022年也已部分交付使用，2023年將著力于精密模具車(chē)間和潔凈車(chē)間建設(shè)，公司預(yù)期在2023年年底前全面交付使用。產(chǎn)能的有效釋放，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)；海外生產(chǎn)基地的交付使用，將提高對(duì)客戶的服務(wù)質(zhì)量和響應(yīng)速度，深化和鞏固與客戶的合作關(guān)系和黏性，有利于公司海外市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展。
▍公司呼吸機(jī)旗艦+多核驅(qū)動(dòng)發(fā)展，初顯平臺(tái)化。公司與呼吸機(jī)、人工耳蝸行業(yè)龍頭之一長(zhǎng)期深度合作，不斷增加供應(yīng)組件類(lèi)別，2022年?duì)I收增速分別達(dá)38.73%、56.61%，提供業(yè)績(jī)保障。此外，公司憑借優(yōu)良口碑與突出的產(chǎn)品力，立足精密模具、液態(tài)硅膠等核心技術(shù)拓展了邁瑞、強(qiáng)生、西門(mén)子、雅培、瑞聲達(dá)聽(tīng)力等醫(yī)療器械優(yōu)質(zhì)客戶與飛利浦等家用及消費(fèi)電子優(yōu)質(zhì)客戶，初顯平臺(tái)化。疫情放開(kāi)到客戶驗(yàn)證完成需要一定周期，未來(lái)隨新產(chǎn)品合作達(dá)成與公司產(chǎn)能擴(kuò)張，新業(yè)務(wù)將成為公司耀眼的增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)；核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；公司租賃生產(chǎn)場(chǎng)所搬遷的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司基石業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展、新業(yè)務(wù)布局廣泛，未來(lái)增長(zhǎng)可期。結(jié)合2022年年報(bào)，我們維持2023/24年EPS預(yù)測(cè)1.29/1.69元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.15元?？紤]到公司已經(jīng)到了穩(wěn)定盈利期，并且業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，出于審慎的角度，我們綜合采用可比公司平均PE相對(duì)估值法和DCF絕對(duì)估值法對(duì)其進(jìn)行估值。選取具備精密模具設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力且下游應(yīng)用存在醫(yī)療器械行業(yè)的昌紅科技、全球少數(shù)幾家同時(shí)掌握四大傳感器技術(shù)并具備量產(chǎn)能力的上游影像設(shè)備零部件的X線探測(cè)器公司奕瑞科技，以及從事醫(yī)用內(nèi)窺鏡上游生產(chǎn)制造的海泰新光作為可比公司，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023年P(guān)E分別為41倍、32倍、35倍，平均PE值為36倍，在相對(duì)平均PE和DCF估值法下對(duì)應(yīng)市值分別為199.7億元、227.5億元，以兩者均值作為美好醫(yī)療的合理估值中樞，則對(duì)應(yīng)市值為213.6億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為52元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為34x/26x/20x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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