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2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.08億元，同比增長299.85%。根據(jù)2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.86億元，同比增長329.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.08億元，同比增長299.85%，基本每股收益0.5122元/股，同比增長171.58%。營業(yè)收入大幅增加主要由于2022年伊品生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入160.51億元，納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍使其增加。
　　收購伊品生物99.22%股權(quán)，主要產(chǎn)品銷量大幅增長。2022年，公司完成并購伊品生物99.22%股權(quán)的工作，提升資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。分產(chǎn)品看：1）食品添加劑產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.49億元，同比增長246.04%，銷量同比增長520.32%，毛利率14.59%，同比降低1.9個(gè)百分點(diǎn)；2）飼料添加劑，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.95億元，同比增長452.6%，銷量同比增長494.44%，毛利率18.35%，同比降低2.82個(gè)百分點(diǎn)；3）生化原料藥及制劑，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.52億元，同比增長36.33%，銷量同比增長7.63%，毛利率25.33%，同比增加8.41個(gè)百分點(diǎn)；4）醫(yī)藥中間體，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元，同比降低27.55%，銷量同比降低60.83%，毛利率17.01%，同比降低8.25個(gè)百分點(diǎn)；5）有機(jī)肥料，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，同比增長779.66%，毛利率33.42%，同比增長8.15個(gè)百分點(diǎn)。
　　食品添加劑產(chǎn)品價(jià)格上漲。公司食品添加劑產(chǎn)品主要有I+G、味精，飼料添加劑產(chǎn)品有賴氨酸、蘇氨酸、纈氨酸等。根據(jù)梅花生物2022年年報(bào)援引卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年味精均價(jià)9685.4元/噸，同比+7.7%；I+G均價(jià)94.4元/公斤，同比+10.2%；黃原膠均價(jià)40568.73元/噸，同比+ 63.7%。
　　伊品超額完成業(yè)績承諾，下游行業(yè)需求穩(wěn)定增長。根據(jù)公司與廣新集團(tuán)、伊品集團(tuán)以及鐵小榮三名交易對方簽署的《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》，承諾伊品生物2022~2024年扣非后凈利潤不低于4.14、3.78和4.09億元。2022年伊品生物經(jīng)審計(jì)的扣非后歸母凈利潤為10.52億元，實(shí)現(xiàn)當(dāng)年業(yè)績承諾金額比例為254.13%。公司2022年年報(bào)援引國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)測算，2019-2021年中國飼料產(chǎn)量年均復(fù)合增長率超10%。此外，我國大力推廣“低蛋白日糧”在飼料中的應(yīng)用，在飼料中增加動物營養(yǎng)氨基酸用量，助力飼用氨基酸產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為8.50、8.93、9.38億元，對應(yīng)EPS分別為0.51元、0.54元、0.56元。參考同行業(yè)公司，我們給予公司2023年P(guān)E20-25倍（對應(yīng)PB為2.19-2.74倍），對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.20-12.75元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌，下游需求不及預(yù)期，在建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。