>> 中信建投-星湖科技（600866）半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：核苷酸價(jià)格顯著上漲，期待公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放-180820
| 上傳日期： |
2018/8/20 |
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增持 |
作者： |
羅婷，黃帥 |
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簡(jiǎn)評(píng)
以生物發(fā)酵和生物化工為核心
公司主要從事食品添加劑、飼料添加劑、化學(xué)原料藥、醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用范圍涵蓋食品加工、飼料加工、醫(yī)藥制造等多個(gè)領(lǐng)域。目前公司具有核苷酸添加劑產(chǎn)能7500 噸（列核苷酸行業(yè)產(chǎn)能第三位），生化原料藥及中間體產(chǎn)能4094 噸。
I+G 供需狀況逐步改善，價(jià)格上行
I+G 全名呈味核苷酸二鈉，發(fā)酵法工藝制取，味精的增鮮劑。報(bào)告期內(nèi)，I+G 市場(chǎng)價(jià)格一路走高，2017 年10 月，國(guó)內(nèi)呈味核苷酸二鈉價(jià)格仍處于5.5 萬(wàn)元/噸的低位，2018 年6 月價(jià)格上漲至10 萬(wàn)元/噸，價(jià)格大幅反彈,較年初上漲30%。究其原因，主要由于國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能受到環(huán)保限產(chǎn)影響，行業(yè)產(chǎn)能收縮；另一方面，市場(chǎng)對(duì)于復(fù)合調(diào)料的需求旺盛，且下游對(duì)I+G 認(rèn)可度逐漸增加，添加比例和使用比例隨之不斷增加。國(guó)內(nèi)目前核苷酸的廠家僅有韓國(guó)希杰，梅花生物以及星湖科技，行業(yè)處寡頭壟斷格局。
原料藥行業(yè)緊俏，價(jià)格攀升
原料藥生產(chǎn)是公司重要利潤(rùn)來(lái)源。公司原料藥系列產(chǎn)品先后通過(guò)中國(guó)CFDA、美國(guó)FDA、歐盟GMP、澳大利亞TGA、歐盟EDQM COS等多個(gè)國(guó)家的官方藥政檢查。化學(xué)原料藥行業(yè)在近幾年來(lái)受到環(huán)保監(jiān)管以及相關(guān)政策趨嚴(yán)影響，生產(chǎn)端去落后產(chǎn)能明顯，部分原料藥價(jià)格大幅上漲。隨著國(guó)家環(huán)保督察制度的常態(tài)化，環(huán)保政策的持續(xù)收緊，化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)的周期性弱化，行業(yè)價(jià)格也實(shí)現(xiàn)整體了上漲。
三項(xiàng)費(fèi)用變動(dòng)較大，主要受經(jīng)營(yíng)狀況影響
報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)7548.5 萬(wàn)元，其中，銷售費(fèi)用1668.54萬(wàn)元，同比上漲92.35%，費(fèi)用率3.76%，銷售費(fèi)用大幅上漲的主要原因是本報(bào)告期隨產(chǎn)品銷量的增加運(yùn)輸費(fèi)相應(yīng)增加所致。管理費(fèi)用5096.55萬(wàn)元，同比下降19.94%，費(fèi)用率11.49%，管理費(fèi)用變動(dòng)的原因是上年同期管理費(fèi)用較高，主要是去年同期檢修停產(chǎn)期間生產(chǎn)人員工資、折舊、水電等費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用783.39萬(wàn)元，同比下降51.65%,費(fèi)用率1.77%，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)的原因主要是去年7月公司債券已到期歸還使本期帶息負(fù)債減少，及本報(bào)告期償還到期銀行借款使利息支出減少所致。
并購(gòu)四川久凌制藥持續(xù)推進(jìn)，將為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?br> 2018年3月，公司發(fā)布重組預(yù)案，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買(mǎi)久凌制藥100%的股權(quán)。標(biāo)的公司"久凌制藥"是一家從事醫(yī)藥中間體研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的醫(yī)藥化工企業(yè)，2016、2017兩年其營(yíng)收分別達(dá)8462和10525萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別達(dá)2708和3446萬(wàn)元，具有較強(qiáng)的盈利能力。并且根據(jù)公司與其簽署的《業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議》，預(yù)計(jì)2018-2020年"久凌制藥"扣非后凈利潤(rùn)分別不低于3200、3790和4350萬(wàn)元。待本次交易完成后，將為公司帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)?cè)隽浚欣谔嵘境掷m(xù)盈利能力。
關(guān)注核苷酸產(chǎn)品提價(jià)持續(xù)性，期待公司后續(xù)業(yè)績(jī)釋放
公司最為國(guó)內(nèi)核苷酸行業(yè)產(chǎn)能第三企業(yè)，在本輪核苷酸價(jià)格上漲過(guò)程中將顯著受益，重點(diǎn)關(guān)注核苷酸產(chǎn)品后續(xù)漲價(jià)的持續(xù)性。整體來(lái)看，希杰1萬(wàn)噸新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)在19年下半年才會(huì)投放市場(chǎng)，在環(huán)保日益趨嚴(yán)的大背景下，我們預(yù)計(jì)核苷酸價(jià)格仍將維持高位，期待公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放。暫不考慮"久凌制藥"并購(gòu)?fù)瓿珊蟮臉I(yè)績(jī)?cè)隽亢凸杀緮偙。覀冾A(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為8845萬(wàn)元、1.76億元和1.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29X、15X和14X，給予"增持"評(píng)級(jí)。
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