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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.93億元，同比增長(zhǎng)9.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比減少44.95%。
　　事件評(píng)論
　　來(lái)水偏枯自發(fā)電量承壓，需求向好拉動(dòng)售電及營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年，受公司自有水電站來(lái)水偏枯影響，公司自發(fā)電量達(dá)到20.29億千瓦時(shí)，同比減少27.04%。但得益于2022年公司開(kāi)拓新用戶(hù)以及存量客戶(hù)的用電量增加的拉動(dòng)下，公司售電量達(dá)到135.72億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.68%。電價(jià)方面，公司2022售電均價(jià)為0.4906元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)11.80%。整體來(lái)看，由于高毛利的自發(fā)電占比明顯降低，雖然2022年公司電力主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.62億元，同比增長(zhǎng)14.73%，但毛利率為11.22%，同比減少5.02個(gè)百分點(diǎn)。因此2022年公司電力主業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.64億元，同比減少28.82%。
　　綜合能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，多重減利因素限制業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2022年公司投資11.1億元建設(shè)的萬(wàn)州經(jīng)開(kāi)區(qū)九龍園熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目全部建成投運(yùn)，公司綜合能源業(yè)務(wù)正式實(shí)現(xiàn)了突破，得益于此，2022年公司實(shí)現(xiàn)綜合能源業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5136萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了從0的突破。除此以外，公司2022年投資收益為1.75億元，同比增長(zhǎng)10.11%。公司實(shí)現(xiàn)其他收益8292萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.45%。但由于仍存在多重減利因素影響：1）由于重慶錳業(yè)自2021年下半年關(guān)停以及貴州錳業(yè)同比減少電解錳產(chǎn)量；電解錳產(chǎn)銷(xiāo)量分別同比下降47.77%以及48.14%，2022年電解猛價(jià)格也有明顯回落，而2021年電解錳貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)3.44億元，因此電解錳量?jī)r(jià)齊跌對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了較大的業(yè)績(jī)壓力；2）公司持有的涪陵電力股票在2022年公允價(jià)值出現(xiàn)一定回落，使得當(dāng)期公允價(jià)值變動(dòng)收益為-1.76億元，同比減少168.19%。因此綜合影響下，公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元，同比減少44.95%。
　　持續(xù)發(fā)力，全力拓展新空間。2022年公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)取得突破，有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：1）公司投資6.6億元的重慶兩江龍興贛鋒能源站項(xiàng)目已獲核準(zhǔn)，目前EPC總承包招標(biāo)工作已經(jīng)完成；與鞍鋼集團(tuán)有限公司共同設(shè)立清潔能源開(kāi)發(fā)合資公司，持續(xù)擴(kuò)大綜合能源業(yè)務(wù)“優(yōu)質(zhì)大用戶(hù)”端應(yīng)用場(chǎng)景；2）在廣東等地用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)取得突破，截至目前累計(jì)簽約用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能項(xiàng)目84個(gè)，合計(jì)容量863MWh，累計(jì)開(kāi)工項(xiàng)目33個(gè)，總?cè)萘?31MWh，同時(shí)在重慶市合計(jì)投資約11.82億元推動(dòng)永川區(qū)松溉和兩江新區(qū)龍盛獨(dú)立儲(chǔ)能電站項(xiàng)目；3）逐步探索明晰電動(dòng)重卡“充換儲(chǔ)用”一體化業(yè)務(wù)商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)體系，截至目前已完成決策項(xiàng)目19個(gè)，累計(jì)決策投資額近5億元。在多項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破的背景下，公司或邁入快速發(fā)展期，公司“十四五”發(fā)展空間值得期待。
　　投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.61元、0.84元和1.09元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.79倍、10.83倍和8.34倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、項(xiàng)目擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)