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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)/一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)53.1億和5.7億，同比下滑7.8%和19.6%；其中22Q4收入和歸母凈利潤(rùn)分別下滑9.4%和18.3%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)收入和歸母凈利潤(rùn)12.4億和1.77億，同比分別-3.6%和+11.1%，年報(bào)擬每10股派6元。
　　全年維持凈開(kāi)店，美國(guó)業(yè)務(wù)逆勢(shì)正增長(zhǎng)。1）分渠道來(lái)看，2022年公司線上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)分別實(shí)現(xiàn)收入14.8/3.1/18.6/4.8/11.9億元，同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%，凈開(kāi)店來(lái)看，直營(yíng)凈開(kāi)46家至307家門(mén)店（新開(kāi)72家、關(guān)閉26家），加盟凈開(kāi)135家至2355家（新開(kāi)327家、關(guān)閉192家）。2）分產(chǎn)品來(lái)看，家紡產(chǎn)品/家具產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入41.3億元/11.8億元，同比分別-11.2%/+6.5%，其中家紡產(chǎn)品中，標(biāo)準(zhǔn)被套/被芯/枕芯類(lèi)/夏令產(chǎn)品/其他分別同比增長(zhǎng)-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%。
　　毛利率有所提升，綜合盈利能力承壓。1）毛利率：2022年公司毛利率提升0.96pcts至45.96%。分渠道來(lái)看，全年線上/直營(yíng)/加盟/其他/美國(guó)毛利率分別為50.5%/66.5%/46.7%/37.1%/37.2%，同比分別增長(zhǎng)2.1/0.1/1.4/0.8/0.04pct。2）費(fèi)用率：2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為21.5%/6.7%/2.1%，同比增長(zhǎng)1.85/-0.16/-0.05 pct。3）凈利率：2022年公司凈利率為10.8%，同比下降1.7pct。
　　 23Q1存貨金額環(huán)比下降。截至2022年底，公司存貨為16.4億元，同比增長(zhǎng)25%，而截至2023Q1存貨已下降至15.6億。從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，2022年為185天，同比提升45天。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流角度，截至2022年底，公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流4.3億，同比下滑41%。
　　公司持續(xù)打造數(shù)字化管理能力，2022年羅萊生活完成了數(shù)據(jù)中臺(tái)二期建設(shè)，基于此平臺(tái)，會(huì)員、門(mén)店、商品等運(yùn)營(yíng)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化管理。2023年將繼續(xù)著重于供應(yīng)鏈可視化以及前中臺(tái)自動(dòng)化應(yīng)用等領(lǐng)域。另一方面，公司也積極推進(jìn)南通工廠建設(shè)，加大自制產(chǎn)能擴(kuò)建。我們看好公司作為中高端家紡龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和增長(zhǎng)韌性，伴隨著線下客流恢復(fù)+線下開(kāi)店穩(wěn)步推進(jìn)，公司市占率有望持續(xù)提升
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年每股收益為0.85/0.97/1.10元（原2023-2024年為0.87和1.00元），參照可比公司，給予2023年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.39元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新工廠建設(shè)不及預(yù)期