>> 光大證券-江山股份(600389)2022年年度報告及2023年一季報點評：農(nóng)藥行業(yè)景氣下行Q1業(yè)績承壓，大力推進生產(chǎn)基地建設(shè)成長可期-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收83.49億元，同比增長28.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.44億元，同比增長125.91%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤18.65億元，同比增長133.10%。22年Q4公司實現(xiàn)營收12.49億元，同比減少26.11%，環(huán)比減少33.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比減少46.67%，環(huán)比減少67.31%。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收13.53億元，同比減少50.25%，環(huán)比增長8.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.24億元，同比減少80.86%，環(huán)比減少20.54%。
點評：
22年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但下半年以來原藥價格下行業(yè)績短暫承壓。22年公司業(yè)績總體表現(xiàn)亮眼，營收的增長主要系草甘膦系列、酰胺類系列產(chǎn)品量價齊升所致。22年公司除貿(mào)易業(yè)務(wù)外營業(yè)收入同比增加46.35%。其中農(nóng)藥、化工、蒸汽產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收58.9、15.3、6.71億元，分別同比增加50.7%、58.2%、13.6%，毛利率分別為35.13%、28.80%、16.72%，同比分別變動+7.29、-4.01、+4.76pct，貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.4億元，同比減少84.0%，毛利率為5.05%，同比+3.28pct。22年公司銷售毛利率達32.03%，同比增加7.98pct。銷量方面，22年公司農(nóng)藥（折百）、氯堿（折百）、蒸汽分別實現(xiàn)銷量11.37、12.55、254.04萬噸，同比分別變動+4.8%、+3.6%、-8.65%。價格方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22年草甘膦市場價格為6.23萬元/噸，同比增長22.7%。但是，22年三季度后作物保護品價格整體快速下行，22年Q4、23年Q1草甘膦均價分別為5.18、4.26萬元/噸，同/環(huán)比分別下降35.1%/14.7%、41.9%/17.8%，因此22年Q4、23年Q1公司業(yè)績均暫時承壓。
大力推進第二、第三生產(chǎn)基地建設(shè)，未來成長可期。除草劑方面，公司是國內(nèi)首批通過環(huán)保核查的4家草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，現(xiàn)有草甘膦原藥產(chǎn)能7萬噸/年，22年產(chǎn)能利用率為88.3%，其中甘氨酸路線產(chǎn)能3萬噸/年，IDAN路線產(chǎn)能4萬噸/年；公司還布局有4.6萬噸/年酰胺類系列產(chǎn)品和0.1萬噸/年精異丙甲草胺產(chǎn)能。殺蟲劑方面，公司現(xiàn)有0.5萬噸/年二嗪磷、1.5萬噸/年敵敵畏產(chǎn)能。另外，公司設(shè)立子公司江能公用為公司所處園區(qū)提供公用工程配套服務(wù)，公司還與甕福集團合作建設(shè)第三生產(chǎn)基地，擬投資220億建設(shè)的磷化工循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈項目。未來公司將全力推進第二、第三生產(chǎn)基地建設(shè)，大力推進單品冠軍和補鏈延鏈強鏈企業(yè)并購重組，按計劃實施供熱中心、10萬噸智能制劑等998號基地增量項目，未來可期。
阻燃劑業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，打造新的利潤增長點。我國阻燃劑已發(fā)展成為僅次于增塑劑的第二大高分子材料改性添加劑，其中有機磷系阻燃劑兼顧阻燃效率和環(huán)保性，是目前市場增長最快的阻燃劑，發(fā)展?jié)摿薮?。與主流廠家相比，公司有多年處理含磷廢水的經(jīng)驗，擁有成熟的濕式氧化技術(shù)，有鹽酸資源利用的途徑，環(huán)保治理優(yōu)勢顯著。目前公司開發(fā)的有機磷系阻燃劑產(chǎn)品主要有TCPP和BDP，可以廣泛應(yīng)用于聚氨酯和工程塑料等領(lǐng)域，市場前景廣闊。產(chǎn)能方面，公司2萬噸/年三氯氧磷裝置、1萬噸/年BDP裝置、3萬噸/年TCPP裝置已進入正常生產(chǎn)階段。22年10月25日，公司公告擬實施“阻燃劑二期項目”，包括5萬噸/年TCPP產(chǎn)能和1.5萬噸/年BDP產(chǎn)能，有望充分發(fā)揮磷化工產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，為公司打造新的利潤增長點。
盈利預(yù)測、估值與評級：由于農(nóng)藥原藥價格大幅下跌，由于我們下調(diào)公司23-24年的盈利預(yù)測，新增25年的盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年公司的歸母凈利潤分別為8.36（下調(diào)58.4%）/9.36（下調(diào)55.6%）/10.45億元。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的草甘膦生產(chǎn)企業(yè)之一，看好農(nóng)藥產(chǎn)能的持續(xù)擴張，維持公司“增持”評級。
風險提示：農(nóng)藥需求不及預(yù)期，成本波動風險，環(huán)保和安全生產(chǎn)風險。
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