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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年?duì)I收4.1億元，同比增長27.2%，歸母凈利潤0.63億元，同比增長15.4%。Q4單季度，營收1.4億元，同比增長54.1%，環(huán)比增長28.1%；歸母凈利潤0.29億元，同比增長497.9%，環(huán)比增長129.4%。
　　鑫金泉并表，營收快速增長；產(chǎn)品性能優(yōu)秀，毛利率相對穩(wěn)定。2022年，受新冠疫情反復(fù)、高溫天氣等負(fù)面因素影響，我國機(jī)床工具行業(yè)整體需求較弱，公司積極開拓市場，超硬刀具實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長；2022年9月開始，鑫金泉并表，帶動Q4營收高速增長。2022年公司綜合毛利率為46.2%，同比下降3.0個百分點(diǎn)，主要系鉆石刀輪等超高精密刀具需求較弱；Q4單季度毛利率為44.5%，同比下降1.6個百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.6個百分點(diǎn)。
　　規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率小幅下降，Q4凈利率快速回升。2022年公司期間費(fèi)用率為29.7%，同比下降2.0個百分點(diǎn)；Q4單季度為24.4%，同比增加減少15.9個百分點(diǎn)，環(huán)比下降6.8個百分點(diǎn)，主要系前期投入逐步進(jìn)入收獲期、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2022年公司凈利率為14.9%，同比下降1.8個百分點(diǎn)，主要系毛利率下降；Q4單季度為19.9%，同比增加14.7個百分點(diǎn)，環(huán)比增加9.1個百分點(diǎn)。
　　前期布局逐步落地，刀具及培育鉆石新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)。公司刀具業(yè)務(wù)主要包括三部分：①超高精密刀具主要應(yīng)用于玻璃面板切割，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)；②超硬切削刀具主要應(yīng)用于難加工金屬材料切削，立足于中高端市場，著力推進(jìn)國產(chǎn)替代并積極開發(fā)海外市場；③硬質(zhì)合金刀具包括數(shù)控刀片及整體刀具兩大類，公司投資建設(shè)2800萬片硬質(zhì)合金、金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能，并開發(fā)棒材、整硬刀具，該項(xiàng)目產(chǎn)能已逐步釋放。海外培育鉆石市場需求旺盛，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司利用多年人造金剛石生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)投資建設(shè)20萬克拉CVD培育鉆石及金剛石功能性材料產(chǎn)能，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.1、1.3、1.7億元，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速為40.1%，對應(yīng)PE分別為34/27/21倍，下調(diào)為“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)推廣或不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。