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2022年?duì)I收/歸母凈利潤短期承壓，長期發(fā)展態(tài)勢向好
　　2022年公司營業(yè)收入為71.91億元（YoY：-6.61%）；歸母凈利潤為-8.8億元（YOY：-205%）。1Q23公司營業(yè)收入為18.80億元（YoY：2.56%）;歸母凈利潤為1.74億元（YOY：-10.26%），主要系公司對子公司中金云網(wǎng)、無雙科技計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，同時(shí)22年部分?jǐn)?shù)據(jù)中心客戶上架進(jìn)度有所延遲。公司繼續(xù)夯實(shí)在核心區(qū)域的數(shù)據(jù)中心資源儲備，有望受益于AIGC等新應(yīng)用的發(fā)展，長期發(fā)展態(tài)勢向好。我們預(yù)計(jì)公司23~25年EBITDA分別為19.68/21.59/22.79億元（前值：21.86/23.19/-億元）。考慮到電價(jià)上漲及無雙科技下游需求下滑的影響，給予公司23年EV/EBITDA 15x（可比公司均值：19.75x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.22元（前值：13.76元），維持“增持”評級。
　　IDC收入保持穩(wěn)健，毛利率一定程度受電力成本上漲影響
　　2022年公司IDC及其增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.9億元，同比增長3%，主因疫情影響下，公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及客戶上架進(jìn)度受到一定影響，但公司IDC業(yè)務(wù)整體經(jīng)營仍保持穩(wěn)健。盈利能力方面，公司IDC業(yè)務(wù)毛利率同比下降13.05pct至37.30%，主要受電力成本上漲及新交付項(xiàng)目折舊攤銷費(fèi)用的影響。項(xiàng)目儲備方面，2022年公司一方面穩(wěn)步推進(jìn)自建數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)；另一方面公司完成了對贊普數(shù)據(jù)科技（天津）有限公司的收購，進(jìn)一步擴(kuò)充了京津冀核心區(qū)域的IDC資源儲備。截至2022年底，公司擁有超過11萬個(gè)在建及儲備項(xiàng)目規(guī)劃機(jī)柜，4.8萬個(gè)已投產(chǎn)機(jī)柜。
　　云計(jì)算及其相關(guān)服務(wù)收入短期承壓，計(jì)提子公司一次性資產(chǎn)減值損失
　　2022年公司云計(jì)算及相關(guān)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收50.15億元，同比下降10.30%，主要系教育雙減/互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管等政策導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)需求下滑。其中，子公司無雙科技房地產(chǎn)、教育類客戶以及部分互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)客戶的廣告業(yè)務(wù)投入持續(xù)減少；云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.61pct至5.98%。此外，2022公司凈利率同比下降24.61pct至-14.03%，主要系公司出于謹(jǐn)慎性原則，對子公司中金云網(wǎng)、無雙科技計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備13.5億元，計(jì)提信用減值損失4564萬元，對凈利潤產(chǎn)生一次性影響。
　　維持“增持”評級
　　我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)擴(kuò)大核心地段IDC資源儲備，其長期業(yè)績基礎(chǔ)有望進(jìn)一步夯實(shí)，預(yù)計(jì)其23~25年EBITDA分別為19.68/21.59/22.79億元（前值：21.86/23.19/-億元）。23可比公司EV/EBITDA均值為19.75，考慮到電價(jià)上漲及無雙科技下游需求下滑的影響，給予公司23年EV/EBITDA 15x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.22元（前值：13.76元），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶上架進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)及交付進(jìn)度不及預(yù)期。