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供應(yīng)鏈擾動影響下，公司業(yè)績依然穩(wěn)步增長
　　浙商中拓發(fā)布2022全年及1Q23業(yè)績：2022年?duì)I收同比增長8.6%至1,936億元，歸母凈利同比+22.4%至10.0億元；1Q23營收同比增長18.5%至433億元，歸母凈利同比+59.0%至2.7億元。在疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈擾動的外部影響下，公司22年依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績增速。隨全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，1Q23公司收入及利潤高速增長。中長期我們看好公司在大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龅姆蓊~提升，以及新能源業(yè)務(wù)的高速發(fā)展?；?2年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們更新2023/2024年凈利預(yù)測至13.0億/16.7億元（前值13.1億/16.8億），新增2025年凈利預(yù)測20.9億元?？紤]公司致力于供應(yīng)鏈集成服務(wù)轉(zhuǎn)型升級與新業(yè)務(wù)的全鏈路拓展，給予其7.3x 2023EPE（較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期6.2x 2023EPE溢價18%），維持目標(biāo)價13.8元，維持“買入”。
　　1Q23大宗供應(yīng)鏈行業(yè)仍有壓力，但公司業(yè)績表現(xiàn)良好
　　2022年，公司黑色供應(yīng)鏈/有色供應(yīng)鏈/能化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入同比分別+9.3%/-31.2%/+80.0%，毛利率同比分別-0.1/-0.8/-1.9pct至1.4%/1.0%/0.6%。在疫情擾動供應(yīng)鏈的不良外部環(huán)境下，公司大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模依然穩(wěn)健向好，但毛利率有所下滑。23年截至4月21日，南華金屬/能化指數(shù)均值同比分別+5.9%/+0.4%（2022年：+8.0%/+28.3%）；1Q23，我國房地產(chǎn)新屋開工面積累計(jì)同比/環(huán)比-19.2%/-6.6%，但公司積極推動主業(yè)轉(zhuǎn)型升級并加速布局再生原料供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，對沖外部壓力，1Q23營業(yè)收入/歸母凈利同比+18.5%/+59.0%。
　　加速布局新能源業(yè)務(wù)，收入規(guī)模大幅增長
　　2022年公司新能源業(yè)務(wù)收入同比大幅增長171.7%至140億元，營收占比同比+4.3pct至7.2%。公司加快布局新能源業(yè)務(wù)板塊，將資源要素向光伏及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場延伸。公司已經(jīng)完成從硅片到光伏電站的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局，為客戶提供全流程供應(yīng)鏈服務(wù)，并投資建設(shè)蕭山儲能模組廠項(xiàng)目，有望打通儲能產(chǎn)業(yè)鏈上下游市場。2022年公司光伏產(chǎn)品交易量累計(jì)超11GW，儲能產(chǎn)品交易量累計(jì)超550MWh。
　　“天網(wǎng)地網(wǎng)”戰(zhàn)略賦能公司中長期發(fā)展
　　公司大力建設(shè)以“數(shù)字天網(wǎng)”與“物流地網(wǎng)”為核心的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，公司推動供應(yīng)鏈管理的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并持續(xù)完善物流網(wǎng)點(diǎn)布局與管控體系。我們看好“天網(wǎng)地網(wǎng)”戰(zhàn)略中長期提高公司供應(yīng)鏈服務(wù)質(zhì)量，有望推升收入規(guī)模與盈利水平。我們的2023/2024/2025年凈利預(yù)測基于收入增速19.1%/17.6%/16.7%與毛利率1.8%/1.9%/2.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品價格劇烈波動；多元化管理風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。