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事件
　　2023年4月21日，養(yǎng)元飲品發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌ 2022年順利收官，一季報(bào)超預(yù)期
　　2022年總營(yíng)收59.23億元（同減14%），歸母凈利潤(rùn)14.74億元（同減30%）;其中2022Q4總營(yíng)收17.38億元（同減8%），歸母凈利潤(rùn)4.67億元（同減3%），系疫情影響人員流動(dòng)，消費(fèi)場(chǎng)景減少所致。2023Q1總營(yíng)收22.29億元（同增9%），歸母凈利潤(rùn)7.33億元（同增40%），一季度經(jīng)營(yíng)向好。2022年毛利率45.11%（同減4pct），其中2022Q4毛利率44.68%（同減4pct），2023Q1毛利率46.94%（同減1pct），系主力產(chǎn)品核桃乳毛利率下降所致。2022年凈利率24.89%（同減6pct），其中2022Q4凈利率26.86%（同增2pct）,2023Q1凈利率32.87%（同增7pct）。2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率14.18%（同增0.2pct），其中2022Q4為12.12%（同減2pct），2023Q1為8.49%（同減1pct）。2022年管理費(fèi)用率為1.77%（同增0.6pct），系公司停工期間工資及折舊費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用所致，其中2022Q4為0.97%（同減0.4pct），2023Q1為1%（同減0.1pct）。2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額11.53億元（同減43%）。2022年銷(xiāo)售回款62.84億元（同減16%），2023Q1為11.23億元（同增45%）。截至2023Q1末，合同負(fù)債1.57億元（同減47%）。
　　▌核桃乳基本盤(pán)穩(wěn)固，期待新品植物奶表現(xiàn)
　　分產(chǎn)品看，2022年核桃乳/功能性飲料/其他植物飲料營(yíng)收分別為56.45/2.66/0.08億元，分別同比-16%/+38%/+417%，分別占比95%/4.6%/0.4%，主力產(chǎn)品核桃乳以細(xì)分消費(fèi)人群為方向，開(kāi)發(fā)多個(gè)系列產(chǎn)品以應(yīng)對(duì)多元消費(fèi)需求；功能性飲料表現(xiàn)亮眼系春節(jié)旺銷(xiāo)所致；植物奶產(chǎn)品推廣活動(dòng)增多以實(shí)現(xiàn)收入高增長(zhǎng)。分渠道看，2022年經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收分別為56.87/2.32億元，分別同比-15%/+8%，分別占比96%/4%，毛利率分別為46%/35%，分別同比-4%/-2%。2023Q1經(jīng)銷(xiāo)/直銷(xiāo)營(yíng)收分別為21.01/1.12億元，分別同比+9%、+7%，分別占比95%/5%。分區(qū)域看，2022年華東/華中/華北/西南/東北/華南/西北地區(qū)營(yíng)收分別為19/14.5/10/10/2/1.5/1.7億元，分別同比-15%/-19%/-3%/-21%/-8%/-12%/+30%，分別占比32%/25%/18%/17%/3%/3%/3%。2023Q1華東/華中/華北/西南/東北/華南/西北地區(qū)營(yíng)收分別為6.7/6/3.8/4.2/0.7/0.4/0.5億元，分別同比+9%/+15%/-5%/+17%/+27%/-13%/+2%。公司堅(jiān)持“分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)模式”，擁有覆蓋全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。量?jī)r(jià)拆分，2022年核桃乳銷(xiāo)量58.29萬(wàn)千升（同減16%），功能性飲料銷(xiāo)量2.03萬(wàn)千升（同增57%），其他植物飲料銷(xiāo)量0.07萬(wàn)千升（同增492%）。2022年核桃乳噸價(jià)0.97萬(wàn)元/千升（同增0.1%），功能性飲料噸價(jià)1.31萬(wàn)元/千升（同減13%），其他植物飲料噸價(jià)1.10萬(wàn)元/千升（同減13%）。截至2023Q1經(jīng)銷(xiāo)商2046家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.53/1.92/2.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/10倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、核桃露增長(zhǎng)不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)等。