>> 中郵證券-青松建化(600425)南疆水泥龍頭，看好23年區(qū)域供需格局優(yōu)化-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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南疆水泥龍頭，凈利率持續(xù)修復(fù)
公司是新疆地區(qū)第二大水泥企業(yè)，實際控制人是第一師國資委；公司具備熟料產(chǎn)能1289.6萬噸/年、水泥產(chǎn)能超過1500萬噸/年。以2022年水泥產(chǎn)量為口徑測算，公司在全疆的市占率為17.0%。公司58%的水泥產(chǎn)能位于南疆，在南疆市占率為24.7%，具備領(lǐng)先地位。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.41億元，同比下降4.36%；歸母凈利潤4.15億元，同比增長31.93%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比下降11.17%。銷售毛利率/凈利率分別為26.56%/11.27%，分別同比-1.46/+3.29 pct；公司水泥主業(yè)盈利能力相對穩(wěn)健，化工業(yè)務(wù)虧損減少，凈利率持續(xù)修復(fù)。
水泥主業(yè)盈利穩(wěn)健，22年業(yè)績優(yōu)于行業(yè)
2022年房地產(chǎn)基本面持續(xù)走弱、新開工面積下滑與疫情影響工程項目建設(shè)導(dǎo)致房建與基建端的水泥需求均明顯走弱；2022年全疆水泥產(chǎn)量3845萬噸，同比下降17.3%；根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，2022年全疆水泥行業(yè)效益下降超50%。2022年，公司水泥銷量為602.55萬噸，同比下降14.44%。公司水泥銷售均價為444元/噸，同比提高56（+14.5%）元/噸；噸成本為293元/噸，同比提高41（+16.2%）元/噸；其中，單噸原材料/燃料動力/折舊/其他成本分別為105.0/82.2/18.3/87.4元/噸，分別同比+8.5%/+9.7%/-11.1%/+45.9%；噸毛利為151元/噸，同比提高15（+11.4%）元/噸。得益于南疆水泥穩(wěn)價較好同時成本端動力煤價格漲幅疆內(nèi)低于疆外，公司水泥業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)健。
23年需求重回增長通道，錯峰力度加大持續(xù)優(yōu)化供給
2023年，新疆GDP目標(biāo)增速7%左右，在31個省區(qū)市中排名第三；固定資產(chǎn)投資增長11%左右，高于2022年固定資產(chǎn)投資增速3.4 pct。水泥需求端來看，新疆水泥需求以交通建設(shè)重點(diǎn)項目為主，根據(jù)自治區(qū)交通運(yùn)輸廳公告，2023年新疆計劃完成交通固定資產(chǎn)投資832億元，較2022年提高11%；計劃實施開復(fù)工項目66個，并要求扎實開展國家首批交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)，推進(jìn)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)建設(shè)。2023 Q1，新疆交通基礎(chǔ)設(shè)施投資完成39.08億元，超出計劃投資額14.7%。2023 Q1，新疆固定資產(chǎn)新開工項目計劃總投資累計同比增長19.70%。進(jìn)入3月以來，南北疆多個項目陸續(xù)復(fù)工，目前全疆國省干線續(xù)建項目復(fù)工率達(dá)87%，交通基建開復(fù)工提速提振水泥需求。2023 Q1，新疆房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速為-7.7%，降幅較1-2月收窄7.3 pct。房地產(chǎn)投資降幅收窄，房建端水泥需求有望筑底企穩(wěn)。2023 Q1新疆水泥產(chǎn)量為386.04萬噸，同比增長26.6%；全國水泥產(chǎn)量為4.02億噸，同比增長4.1%；新疆水泥需求修復(fù)速度高于全國平均水平。
供給端來看，根據(jù)新疆工信廳數(shù)據(jù)，截至2022年底，全疆共有水泥熟料生產(chǎn)企業(yè)67家，新型干法熟料生產(chǎn)線75條，水泥熟料產(chǎn)能近7000萬噸/年；與全疆年產(chǎn)量約4000萬噸相比，水泥產(chǎn)能過剩、產(chǎn)能利用率較低。2022年，新疆工信廳下達(dá)2022至2023年水泥錯峰生產(chǎn)計劃，平均錯峰停窯時間進(jìn)一步延長。同時，根據(jù)區(qū)域?qū)嶋H產(chǎn)能和市場需求，實施區(qū)域小錯峰，動態(tài)調(diào)整開窯時間。隨著32.5水泥取消、水泥錯峰停窯力度強(qiáng)化、區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能并購，行業(yè)供給格局呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢。
盈利預(yù)測與投資建議
隨著新疆區(qū)域需求好轉(zhuǎn)、水泥業(yè)務(wù)有望量價齊升；區(qū)域內(nèi)煤炭價格相對穩(wěn)定、有利于提升水泥業(yè)務(wù)盈利能力；化工業(yè)務(wù)減虧明顯；公司利潤有望展現(xiàn)高彈性。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.61/6.36/6.91億元；EPS分別為0.35/0.40/0.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為12.65/11.15/10.27倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
新疆地區(qū)基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險；煤炭價格持續(xù)上漲超出預(yù)期；化工產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；水泥行業(yè)供給端格局優(yōu)化不及預(yù)期。
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