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公司Q1-Q4營收同比下降37.4%/32.0%/34.1%/44.9%，業(yè)績壓力加大；四季度業(yè)績低于預(yù)期，凈利虧損達(dá)3.91億元，占全年虧損57.5%，主要受折舊費(fèi)用集中計(jì)入和1.20億元資產(chǎn)減值影響。 
    產(chǎn)能利用率較低，噸虧損逾100元。公司擁有產(chǎn)能超過2000萬噸，當(dāng)前產(chǎn)量685.0萬噸，產(chǎn)量比上年減少19.3%，產(chǎn)能利用率不足34.2%，低于區(qū)域平均水平；噸毛利和噸凈利分別為-19.53元和-106.29元，噸虧損較大，主要是因?yàn)楫a(chǎn)量下降使單位折舊費(fèi)用增加45.8%。公司全年毛利-8.2%；期間費(fèi)用率上升16.8%，一方面收入下降，另一方面管理費(fèi)用增加0.90億元，由于部分生產(chǎn)線階段性停產(chǎn)，設(shè)備折舊轉(zhuǎn)入管理費(fèi)用；同時(shí)銀行借款增加，本期結(jié)算借款利息增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升2.39%。 
    資產(chǎn)質(zhì)量下降，運(yùn)營能力下降。公司現(xiàn)金占資產(chǎn)比降低2.5%至1.8%，有息負(fù)債占比上升6.9%至31.5%，資產(chǎn)負(fù)債率升至56.5%；公司存款周轉(zhuǎn)率下降至1.7次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至3.5次，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至0.3次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至0.2次。 
    地區(qū)內(nèi)需求增量有限，未來看點(diǎn)在于一帶一路。14年以來新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩日益凸顯，區(qū)域產(chǎn)能超過1億噸，15年全年水泥產(chǎn)量約4000萬噸，產(chǎn)能利用率不足40%，15年區(qū)域水泥行業(yè)累積虧損達(dá)15億元；今年年初至今新疆地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)下降，烏魯木齊水泥價(jià)格下降60元/噸，目前大企業(yè)水泥均價(jià)為260元/噸，小企業(yè)水泥價(jià)格在220-240元/噸；我們預(yù)計(jì)年內(nèi)區(qū)域水泥需求改善有限，國內(nèi)市場的主線仍是去產(chǎn)能，未來的看點(diǎn)在于一帶一路戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，使得公司的橋頭堡地位得以發(fā)揮。 
    維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS為0.03/0.05/0.07元。新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能利用率較低，將會(huì)是供給側(cè)改革先行之地；我們預(yù)計(jì)16年起區(qū)域供給側(cè)改革和一帶一路產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將促進(jìn)公司業(yè)績，因而維持"增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域水泥供需進(jìn)一步惡化，一帶一路產(chǎn)能輸出不達(dá)預(yù)期等。