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    青松建化于 11 月18 日晚公告其以自有資金1.6 億元通過(guò)招拍掛摘得新疆屯河水泥持有的伊犁南崗建材31.6%的股權(quán)，加之先前獲得的19.4%的股權(quán)，公司合計(jì)持有伊犁南崗建材51%的股權(quán)，成為其控股股東。
    投資要點(diǎn)：
    控股伊犁南崗建材完成青松建化全疆布局的最后一塊拼圖。伊犁南崗建材（集團(tuán)）下設(shè)3 個(gè)分廠（南崗水泥廠、伊犁水泥廠、霍城水泥廠）、3 個(gè)分公司和17 個(gè)控參股公司，產(chǎn)能主要分布在伊犁州和哈密等地，水泥權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)357 萬(wàn)噸?？毓梢晾缒蠉徑ú膸?lái)兩個(gè)方面的影響，一是新增青松建化水泥權(quán)益產(chǎn)能182 萬(wàn)噸，占其現(xiàn)有水泥權(quán)益產(chǎn)能的12.0%；二是完成了青松建化水泥業(yè)務(wù)全疆布局的最后一塊拼圖，此前青松在北疆的水泥業(yè)務(wù)集中在烏昌一帶，伊犁南崗建材在伊犁州和哈密等地的產(chǎn)能恰好完善了公司在北疆的產(chǎn)能布局，提升其在北疆市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。
    天山股份和青松建化將共同主導(dǎo)新疆水泥版圖。13 年以前青松建化產(chǎn)能主要集中在南疆，在北疆市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)較弱，而伴隨烏魯木齊7500t/d 熟料線在今年的投產(chǎn)加之此次完成對(duì)伊犁南崗建材的控股，青松在北疆的話語(yǔ)權(quán)大大增強(qiáng)。截止目前天山股份在疆內(nèi)擁有水泥權(quán)益產(chǎn)能2562 萬(wàn)噸，青松建化擁有水泥權(quán)益產(chǎn)能1705 萬(wàn)噸，兩者合計(jì)擁有水泥權(quán)益產(chǎn)能4267萬(wàn)噸，二者合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能占全疆產(chǎn)能的47.4%（需要指出的是兩者合計(jì)銷量的市占率在60%多，顯示較疆內(nèi)其他企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力）。青松建化和天山股份二者對(duì)于新疆水泥市場(chǎng)的控制力將大大提升，將共同主導(dǎo)新疆水泥版圖。
    新疆區(qū)域盈利底部已現(xiàn)，14 年開(kāi)始有望見(jiàn)底回升。新疆地區(qū)產(chǎn)能建設(shè)高峰已過(guò)，未來(lái)新增供給將大幅減輕。我們跟蹤到13 年初以來(lái)新疆地區(qū)新投產(chǎn)7 條生產(chǎn)線，其中天山4 條、青松1 條、紅獅1 條，新增熟料產(chǎn)能900 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速15%，低于同期20%的需求增速，供需邊際改善較為明顯。14 年往后看，新疆水泥需求在特區(qū)建設(shè)和援疆項(xiàng)目的帶動(dòng)下具備未來(lái)3-5 年保持快速增長(zhǎng)的潛力，而同期新增產(chǎn)能增速將跌至個(gè)位數(shù)，據(jù)此我們判斷14 年新疆地區(qū)盈利見(jiàn)底回升的概率偏大，只是回升的幅度尚待觀察。
    維持對(duì)新疆板塊強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為新疆水泥行業(yè)在需求帶動(dòng)下盈利從底部逐步恢復(fù)至正常水平的概率較大，預(yù)計(jì)13-15 年天山股份和青松建化的歸屬凈利潤(rùn)分別為2.69/5.13/9.11 億元和1.13/2.34/4.71 億元，對(duì)應(yīng)eps 分別為0.31/0.58/1.03 元和0.08/0.17/0.34 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)1倍左右PB，股價(jià)被嚴(yán)重低估，強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1.新疆需求增速大幅放緩；2.產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期