>> 東方證券-青松建化(600425)產(chǎn)能壓力難改，疆內(nèi)水泥景氣底部徘徊-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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來源： |
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作者： |
鮑雁辛 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.01 億元，同比增長3.63%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.00 億元，同比下降78.37%，EPS 0.17 元，其中第四季度單季實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤701.91 萬元，符合預(yù)期。
公司主業(yè)水泥的價格的大幅滑落導(dǎo)致盈利能力明顯下滑：我們測算2012 年公司水泥及熟料的銷量約770-780 萬噸，同比增長約38%.出廠均價約255元/噸，同比下降約78 元/噸，受益于煤價的下跌，噸毛利降低約63 元至42元/噸，扣除36-37 元/噸的期間費用，水泥業(yè)務(wù)僅微利。
報告期內(nèi)，新增庫車青松5000T/D、克州6000T/D 生產(chǎn)線建成，截止2012年底水泥產(chǎn)能突破1400 萬噸，2013 年下半年烏魯木齊7500T/D 有望投產(chǎn)，量維持增長的同時，規(guī)模及布局的優(yōu)勢有望愈加顯現(xiàn)。
水泥業(yè)務(wù)盈利能力2013 年或仍在底部徘徊：我們統(tǒng)計，截止2012 年底新疆水泥總產(chǎn)能超過7000 萬噸，且在建規(guī)模仍較大，對應(yīng)2012 年4000 萬噸的需求量，并考慮到30%左右的年需求增速，我們認(rèn)為，2013 年新疆產(chǎn)能明顯過剩的格局仍難以明顯緩解。
“建材、化工、新能源”三大板塊布局戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模：與國電集團(tuán)合資建設(shè)的庫車大平灘年產(chǎn)240 萬噸煤礦及阿拉爾青松化工年產(chǎn)10 萬噸離子膜燒堿及配套PVC 項目2013 年有望正式投產(chǎn)，參股的國電青松吐魯番新能源有限公司的煤電一體化項目等亦將成為公司“十二五”的新增長點。
財務(wù)與估值
疆內(nèi)水泥盈利能力短期尚難有起色，我們因此下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2013-2014 年可實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.64、2.76 億元,對應(yīng)2013-2014年EPS 0.24、0.40 元，給予對應(yīng)2012 年1.65 倍PB 的行業(yè)平均水平，對應(yīng)目標(biāo)價12.79 元，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
鐵路等基建項目施工進(jìn)度的低于預(yù)期或?qū)⒁鹚鄡r格的下跌。
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