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產(chǎn)能過(guò)剩壓力持續(xù)，13年價(jià)格難有大幅改善
    青松建化2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.01 億元，同比增長(zhǎng)3.6%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1.00 億元，同比降低78.4%，對(duì)應(yīng)每股收益0.171 元，符合公司此前的業(yè)績(jī)預(yù)告。公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要是由于新疆地區(qū)產(chǎn)能投放過(guò)快，雖然銷量有所上升但水泥價(jià)格下跌較為嚴(yán)重。近年來(lái)新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能快速擴(kuò)張，區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日漸激烈，2012 年新疆地區(qū)新增約2,310 萬(wàn)噸干法熟料產(chǎn)能，累計(jì)熟料產(chǎn)能達(dá)到6,406 萬(wàn)噸，相當(dāng)于水泥產(chǎn)能8,300 萬(wàn)噸左右，而當(dāng)年區(qū)域水泥產(chǎn)量?jī)H4,026 萬(wàn)噸，考慮新疆4 個(gè)月的停產(chǎn)期之后產(chǎn)能過(guò)剩情況仍較為明顯。根據(jù)區(qū)域內(nèi)各企業(yè)的產(chǎn)能投放計(jì)劃預(yù)計(jì)2013 年新疆產(chǎn)能增速仍然較高，將會(huì)繼續(xù)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力，考慮到新疆地區(qū)市場(chǎng)集中度較高且需求情況較好，我們對(duì)公司2013-2015 年每股盈利預(yù)測(cè)為0.354、0.481、0.622 元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.40 元，對(duì)應(yīng)2013 年1.3 倍市凈率，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 2012 年水泥熟料綜合銷量約770 萬(wàn)噸，較上年增長(zhǎng)38%左右。我們測(cè)算公司2012 年水泥熟料綜合銷售價(jià)格256 元/噸，較上年降低77元，噸毛利42 元，噸凈利14 元。
    2012 年底公司水泥產(chǎn)能突破1,400 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2013 年將有克州年產(chǎn)260萬(wàn)噸熟料改擴(kuò)建項(xiàng)目、烏市達(dá)返城區(qū)日產(chǎn)2×7,500 噸熟料新型干法水泥項(xiàng)目一期等項(xiàng)目投產(chǎn)。
    公司在電力、煤炭、新能源行業(yè)發(fā)展新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，其中，與國(guó)電集團(tuán)合資建設(shè)的庫(kù)車大平灘年產(chǎn)240 萬(wàn)噸煤礦預(yù)計(jì)2013 年建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)14 年可能達(dá)產(chǎn)，未來(lái)將貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益。
    2012 年全年公司綜合毛利率為16.4%，較上年下降 15.2 個(gè)百分點(diǎn)；公司凈利潤(rùn)率為4.4%，較上年下降16.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費(fèi)用率 14.3%，較上年提高 3.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司 2012 年利潤(rùn)分配預(yù)案：擬以2012 年末68,939.5 萬(wàn)總股本為基數(shù)，每10 股派現(xiàn)1 元，以資本公積向全體股東按每10 股轉(zhuǎn)增股本10 股。
    公司 2013 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：完成銷售收入36 億元，同比長(zhǎng)56%；凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)1.5 倍以上。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    新疆地區(qū)新增產(chǎn)能投放過(guò)快引起的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們對(duì)公司2013-2015 年每股盈利預(yù)測(cè)為0.354、0.481、0.622元，目標(biāo)價(jià)由9.70上調(diào)至10.40元，對(duì)應(yīng)2013年1.3倍市凈率，維持持有評(píng)級(jí)。