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摘要：
    [新疆青松建材化工（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱“青松建化”）將發(fā)行5 年期（5+2）固息公司債，金額22 億，主要用于償還銀行貸款，
    補(bǔ)充流動資金。
    公司于2000 年5 月注冊成立，原名為新疆青松建化股份有限公司。
    2003 年7 月公司在上交所上市。發(fā)行人控股股東為阿拉爾統(tǒng)眾國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司，控股比例為29.11%，為新疆建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)一師國資委下屬國有獨(dú)資公司，后者為公司實(shí)際控制人。
    本期公司債為無擔(dān)保。
    公司為新疆地區(qū)水泥行業(yè)龍頭，受下游基建開發(fā)的推動，以及區(qū)域煤炭成本較低的便利，近年來利潤增速較快。公司實(shí)際控制人和第二大股東分別為新疆建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)一師和海螺水泥，企業(yè)資質(zhì)較好，長期看新疆的水泥需求較穩(wěn)定。2011 年下半年來，水泥行業(yè)基本面出現(xiàn)較大下行，新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能集中釋放，價格低迷，公司收入和利潤率同比下滑過快，加之公司維持了較快的投資增速，自由現(xiàn)金流缺口較大。靜態(tài)看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、短期償債指標(biāo)等絕對數(shù)值較好，短期內(nèi)公司的信用狀況仍較為穩(wěn)定。綜合考慮，我們給予12 松建化主體4-分，債項(xiàng)與主體一致。
    一級市場中，12 華新03 為合資企業(yè)，受行業(yè)景氣不佳影響，營業(yè)收入和利潤下滑較大。12 華新03 資產(chǎn)、收入、現(xiàn)金流規(guī)模好于12 松建化，但償債比率較差。國泰君安內(nèi)部打分為4。12 建峰債發(fā)行人為地方國有企業(yè)，主營為化肥的生產(chǎn)和銷售，公司規(guī)模較小，盈利能力較差，但現(xiàn)金流和短期償債指標(biāo)較好。國泰君安內(nèi)部打分為4-。預(yù)計(jì)12 松建化信用利差在290bps-300bps 之間。
    二級市場中，12 江泥01 為地方國有企業(yè)，亦主要從事水泥的生產(chǎn)和銷售，流動債務(wù)規(guī)模較大，以短期借款為主，流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款較多，短期債務(wù)償付指標(biāo)較差。國泰君安內(nèi)部打分為4-。目前5 年期AA 級中票利率為5.78%，信用利差為252bps。預(yù)計(jì)12 松建化信用利差在300bps 左右。
    我們預(yù)計(jì)12 松建化利差在284bps-294bps 之間，目前5 年期國債利率為3.26%左右，對應(yīng)發(fā)行區(qū)間為6.10%-6.20%。