>> 招商證券-青松建化(600425)新疆需求尚可,然供給壓力大-120816
| 上傳日期： |
2012/8/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
王晶晶 |
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此報告為加密報告 |
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2012 上半年凈利潤同比增長-49.4%，價格下跌、營業(yè)外收入減少是主因。公司實現(xiàn)銷售收入9.67 億元，營業(yè)利潤1.12 億元，凈利潤1.23 億元，同比分別增長5.8%、-41.6%、-49.4%?；綞PS0.2 元，全面攤薄EPS0.13 元，二季度單季度0.14 元。每10 股派3.5 元（含稅）；公司銷量約300 萬噸左右，同比增約30%，但均價下跌15-20%左右。營業(yè)外收入今年1256 萬，去年同期3704萬。主要原因是政府補助大幅下降，其中增值稅部分今年767 萬，去年同期3318 萬元，預(yù)計下半年會陸續(xù)收到一些返還，但預(yù)計總體弱于去年。
噸盈利水平：成本費用控制尚可。收入中，占比八成的水泥增長3.8%，水泥制品增長38%，化工下降53%。水泥毛利率28.3%，環(huán)比去年下降5 個百分點（天山疆內(nèi)毛利率26%）。上半年水泥噸毛利74 元（天山疆內(nèi)78 元），噸凈利32元（天山全部13 元），噸銷售、管理、財務(wù)、營業(yè)外收支分別為6、24、14、4 元，同比變化-1.8、0.1、1.2、-12 元。
增發(fā)完成，海螺入主，中長期發(fā)展?jié)摿捎^。2012 年6 月14 日，公司實際非公開發(fā)行A股2.1 億股，海螺水泥成為公司第二大股東，合計持有股份20%，第一大股東阿拉爾統(tǒng)眾持有29%。基于新疆市場的廣闊以及海螺的成本控制能力，青松在疆內(nèi)市場取得話語權(quán)是可預(yù)期的。
短期產(chǎn)能壓力仍較大，維持“審慎推薦-A”的投資。2012 年疆內(nèi)新投產(chǎn)產(chǎn)能約3000 萬噸，明年略少，但現(xiàn)有25%（1000 萬噸左右的增量）的需求增速顯然消化不了產(chǎn)能的壓力，短期價格趨勢難以變化。青松今年新增產(chǎn)能為庫車、克州線，明年投產(chǎn)烏魯木齊線。預(yù)計2012-2014 年EPS 為0.43、0.51、0.63 元。維持“審慎推薦-A”的投資評級。
風險提示：產(chǎn)能釋放超預(yù)期，疆內(nèi)建設(shè)低于預(yù)期。
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