>> 華泰聯(lián)合證券-青松建化(600425)新疆新增水泥產(chǎn)能壓力較大，公司2012年1季報點評-120503
| 上傳日期： |
2012/5/3 |
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來源： |
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增持(下調(diào)） |
作者： |
周煥 |
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公司 2012 年1-3 月實現(xiàn)營業(yè)收入1.66 億元，同比減少6.94%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-939.03 萬元，同比減少254.36%，EPS -0.02 元，低于預(yù)期，水泥銷售的量價齊跌是主要原因。
我們測算，公司2012 年1 季度實現(xiàn)銷量約30 萬噸，主要原因是主戰(zhàn)場南疆（產(chǎn)量占比超過70%）1 季度天氣寒冷，加上基建放緩。對比2011 年1季度約40 萬噸的銷量，今年同比有較大幅度降低。
出廠均價方面，我們判斷今年1 季度較去年同期亦可能明顯能降低。2011年1 季度，南疆的阿克蘇、克州、喀什、和田等地32.5 水泥市場價格在360-380 元/噸（含稅，425 的高100 元/噸），北疆烏魯木齊-昌吉地區(qū)在420 元/噸（含稅），目前喀什、哈密及烏昌地區(qū)同比均有明顯的下降。
由于價格下降以及公司產(chǎn)能規(guī)模擴大（本部阿克蘇2500T/D 特種水泥、烏蘇3000T/D 于2011 年5 月投產(chǎn)，庫車5000T/D 項目2012 年1 月實現(xiàn)單機試車，五家渠100 萬噸/年粉磨站投產(chǎn)）導(dǎo)致產(chǎn)量縮減時折舊等費用分攤升高，2012 年Q1 毛利率同比下降2.52 個百分點至20.28%，環(huán)比與2011Q4 基本持平。期間費用率同比提升4.07 個百分點至26.48%，主要是利息費用增長帶來的財務(wù)成本上升所致。
我們認為，新疆水泥需求“十二五”期間可維持較高復(fù)合增長率，但近兩年區(qū)域內(nèi)新增水泥供給釋放較多：2011 年新增產(chǎn)能2136 萬噸，截至年底總產(chǎn)能達5326 萬噸，比2010 年增長67%；目前在建的還有1940 萬噸，預(yù)計2012-13 年投產(chǎn)。產(chǎn)能增長快于需求使得新疆水泥價格面臨向下壓力。
謹慎預(yù)期下2012-2013 年公司實現(xiàn)水泥銷量850 萬噸、1200 萬噸，出廠均價比2011 年分別回落20 和30 元/噸，規(guī)模上升導(dǎo)致成本略有降低，預(yù)測2012-2013 年可實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為5.91 和8.03 億元，假設(shè)今年增發(fā)2.62 億股，全面攤薄后EPS 分別為0.80 和1.08 元，目前股價對應(yīng)2012-2013 年P(guān)E 為16.8 和12.3 倍，下調(diào)對公司的評級至“增持”。
風(fēng)險提示：新疆水泥價格下跌幅度超預(yù)期。
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