>> 申銀萬國-青松建化(600425)業(yè)績符合預(yù)期,四季度僅同比增長4%,12年區(qū)域價格承壓-120312
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2012/3/12 |
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作者： |
王絲語 |
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投資要點：
全年業(yè)績增長 52.6%，4 季度單季同比增長4%。公司公告2011 年年報，11 年實現(xiàn)營業(yè)收入22.2 億元，同比增長26.56%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.65 億元，同比增長52.6%，折合EPS0.97 元，和業(yè)績快報基本一致。其中，4 季度收入5.27 億元，同比增長25%，環(huán)比下降32%，歸屬母公司凈利潤6500 萬元，折合EPS0.14 元，單季同比增長4%，環(huán)比下降69%。單季毛利率下滑至20%，同比回落3%，環(huán)比回落19%。
水泥業(yè)務(wù)量價齊升，化工業(yè)務(wù)表現(xiàn)平淡。2011 年上半年新疆地區(qū)水泥需求旺盛，價格大幅上漲，P·O42.5 價格創(chuàng)歷史新高，達(dá)600 元/噸，下半年受需求放緩影響，價格大幅回落，但全年均價仍較2010 年上漲約27 元/噸，漲幅5%。
預(yù)計公司2011 年水泥熟料綜合噸毛利為104 元，較2010 年上漲19 元，綜合毛利率為33.4%，較2010 年上升3.8%。預(yù)計11 年公司水泥熟料銷量為600萬噸，較2010 年增長17%。公司化工業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對平淡，收入為8314 萬元較10 年同比減少1.48%，毛利率為26%較10 年下降1.35%。
非公開增發(fā)2.62 億股擴充產(chǎn)能，預(yù)計13 年產(chǎn)能翻番。公司非公開增發(fā)事項已于2012 年2 月1 日獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，擬募集資金不超過35.44 億元，主要用于疆內(nèi)產(chǎn)能擴張。2011 年公司本部2500t/d 技改項目、烏蘇3000t/d 項目、五家渠年產(chǎn)100 萬噸粉磨站相繼建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能突破1000 萬噸,預(yù)計公司11 年底水泥權(quán)益產(chǎn)能約900 萬噸。目前在建產(chǎn)能1120 萬噸（權(quán)益925 萬噸），包括克州青松260 萬噸、庫車青松300 萬噸改擴建項目，新疆青松2×7500t/d新干法生產(chǎn)線項目，其中克州青松、庫車青松改擴建項目預(yù)計將于12 年投產(chǎn)，考慮到在建擬建產(chǎn)能項目，預(yù)計至13 年公司權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)1824 萬噸，較11年產(chǎn)能將近翻番。
12 年新疆地區(qū)產(chǎn)能壓力凸顯，盈利水平承壓。2011 年新疆水泥行業(yè)新增產(chǎn)能1570 萬噸，淘汰落后產(chǎn)能140 萬噸，總產(chǎn)能達(dá)5100 萬噸，同比增長43%。全年水泥產(chǎn)量3300 萬噸，同比增長37.5%，產(chǎn)能利用率僅64.7%，全年水泥價格前高后低的走勢也反映了產(chǎn)能壓力凸顯。預(yù)計12 年新疆地區(qū)產(chǎn)能將突破6500萬噸，而需求預(yù)計僅為3800-4000 萬噸，企業(yè)盈利水平將明顯承壓。
盈利預(yù)測與估值。公司未來增長亮點為產(chǎn)能擴張，但考慮到12 年新疆地區(qū)產(chǎn)能壓力凸顯，價格承壓，我們略下調(diào)12-14 年 EPS 至1.15/1.35/1.5 元（原為由1.2/1.8，不考慮股本增發(fā)攤?。?nbsp;
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