>> 華泰聯(lián)合-青松建化(600425)景氣高位仍可維持-120312
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周煥，鮑雁辛 |
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公司 2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入22.20 億元，同比增長26.56%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.65 億元，同比增長52.61%，EPS 0.97 元，與我們此前的測算一致。2011 年度不進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配及公積金轉(zhuǎn)增股本。
業(yè)績的大幅增長源自水泥業(yè)務(wù)（占收入比重84.14%）的量價齊升，我們測算，2011 年實現(xiàn)水泥銷量約560 萬噸，同比提升約15.7%，銷售均價（不含稅）約334 元/噸，同比提升約31 元/噸，噸毛利約112 元/噸，同比提升約22 元/噸，水泥業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到33.44%，同比提升3.8 個百分點(diǎn)。
但我們同時注意到由于設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率的降低，第四季度毛利率環(huán)比下滑18.7個百分點(diǎn)，同比亦下降3.3 個百分點(diǎn)，至20.0%。
由于水泥價格的上漲及管控水平的提升，期間費(fèi)用率同比降低2.30 個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用降低了1.85 個百分點(diǎn)。因2011 年7 月份財稅[2011]58號文下發(fā)，第四季度所得稅費(fèi)用同比下降21.17%，全年有效稅率為14.33%，同比升高1.54 個百分點(diǎn)。
報告期內(nèi)，本部2500T/D 特種水泥、烏蘇3000T/D 及五家渠100 萬噸/年粉磨站投產(chǎn)。庫車5000T/D 項目今年1 月實現(xiàn)單機(jī)試車，截至2011 年底公司水泥總產(chǎn)能約1000 萬噸。在建及擬建項目投產(chǎn)后，產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)2100余萬噸。子公司阿拉爾化工10 萬噸/年離子膜燒堿線今年上半年可投產(chǎn)，參股49％的大平灘年產(chǎn)240 萬噸煤礦明年有望投產(chǎn)，成為未來新增長點(diǎn)。
我們認(rèn)為，新疆地區(qū)總體上基建受宏觀調(diào)控影響相對其他地區(qū)較小，水泥價格有真實需求支撐，而且今年年底前產(chǎn)能不會有大量釋放出，市場價格總體可保持穩(wěn)定。由于公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度可能低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，謹(jǐn)慎預(yù)期下2012-2013 年公司實現(xiàn)水泥銷量850 萬噸、1200 萬噸，出廠均價分別回落10 元/噸、10 元/噸，成本維持不變，假設(shè)增發(fā)2.62 億股，全面攤薄后EPS 為0.85 元、1.14 元，對應(yīng)2012-2013 年P(guān)E 為16.7、12.4 倍?？紤]到區(qū)域景氣仍可維持且公司產(chǎn)能規(guī)模高速擴(kuò)張，仍維持對公司的“買入”評級。風(fēng)險提示：新疆新增水泥產(chǎn)能過多引發(fā)供給過剩。
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