>> 中投證券-青松建化(600425)預(yù)減點評,水泥盈利快速見底,關(guān)注盈利見底后的回升力度-121010
| 上傳日期： |
2012/10/11 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李凡 |
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青松建化昨晚公布了2012 年前三季度業(yè)績預(yù)減公告，經(jīng)公司財務(wù)部門初步核算，預(yù)計公司前三季度實現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤與去年同期相比將減少60%-80%。上年度同期的凈利潤為4.0 億元，EPS 為0.84 元。
投資要點：
前三季度銷量仍實現(xiàn)了快速增長，但水泥價格同比大幅下跌致業(yè)績大幅下滑，預(yù)計3 季度單季度盈利僅為3000 萬左右。公司前三季度實現(xiàn)水泥和熟料銷量612 萬噸，較11 年同期增加180 萬噸，增速為41.7%。銷量的增長來自于新疆地區(qū)水泥需求的增長以及去年下半年投產(chǎn)的烏蘇線(3000t/d)和今年上半年陸續(xù)投產(chǎn)的克州二線（6000t/d）和庫車二線(5000t/d)產(chǎn)能的逐步釋放。在銷量實現(xiàn)快速增長的情況下，水泥銷售價格的大幅下滑導(dǎo)致公司1-3 季度的凈利潤大幅下滑，如果按照預(yù)減下滑幅度的中間值70%估算，3 季度單季度的盈利不到3000 萬，對應(yīng)水泥單噸盈利在10元/噸以下，而11 年的平均單噸盈利超過80 元/噸，3 季度的單噸盈利較11 年的均值大幅下滑了80%以上。
3 季度的單噸盈利或是這一周期的底部，未來盈利向上是大概率事件，但改善幅度取決于區(qū)域內(nèi)供需關(guān)系的變動，待后續(xù)觀察。本輪新疆地區(qū)尤其是南疆水泥行業(yè)周期向下調(diào)整的速度和幅度超出了我們此前的估計，但企業(yè)盈利劇烈的向下調(diào)整可能使得盈利底部就在3 季度顯現(xiàn)（不考慮1、4 季度的淡季效應(yīng)），未來趨勢向上是大概率事件，原因有二：1.不到10 元/噸的盈利水平將使得區(qū)域內(nèi)新產(chǎn)能投放延后；2.新疆需求增速仍較快，噸盈利在此位置有依托。當前的關(guān)注點在盈利于3 季度見底后，向上恢復(fù)的力度如何，這取決于區(qū)域內(nèi)供需關(guān)系的變動，需密切跟蹤。
13 年業(yè)績快速回升值得期待。13 年業(yè)績的增長來自新增產(chǎn)能的投放，10 萬噸燒堿項目的逐步達產(chǎn)，以及煤礦業(yè)務(wù)的開展。明年水泥銷量的增長主要來自克州二線和庫車二線的產(chǎn)能釋放以及預(yù)計明年6 月投產(chǎn)的烏魯木齊7500t/d 生產(chǎn)線的產(chǎn)能投產(chǎn)。燒堿業(yè)務(wù)已經(jīng)開始盈利，明年將充分貢獻業(yè)績，此外公司的煤礦業(yè)務(wù)也將于明年開始貢獻業(yè)績。
給予推薦評級。預(yù)計12-14 年歸屬凈利潤分別為1.39/3.56/5.68 億元，對應(yīng)于12-14年的EPS 分別為0.20/0.52/0.82 元?？紤]到公司的高成長性，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：
1.新增產(chǎn)能投放超預(yù)期；2.13 年新疆需求增速低于預(yù)期。
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