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    事 項(xiàng)
    青松建化發(fā)布中報(bào)，公司營業(yè)總收入96,792.29 萬元，較上年同期增長5.76％；實(shí)現(xiàn)利潤總額12,299.34 萬元，較上年同期減少45.82％；實(shí)現(xiàn)凈利潤9,616.41萬元，較上年同期減少49.44％；實(shí)現(xiàn)EPS 為0.14 元，基本符合我們的預(yù)期。
    主要觀點(diǎn)
    銷量穩(wěn)定增長，二季度盈利能力環(huán)比改善。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥銷量289 萬噸，同比增長25%，其中二季度銷量239 萬噸，同比增長25.7%，主要來自公司產(chǎn)能的增長；噸價(jià)格336 元，環(huán)比提升5 元，同比降低52 元；噸毛利93 元，環(huán)比提升26 元，同比降低41 元；噸凈利40 元，環(huán)比提升59 元（扭虧），同比降低57 元，盈利能力同比大幅降低，但比一季度淡季有一定改善。
    管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用拉低凈利率。上半年實(shí)現(xiàn)毛利率26.36%，同比降低5.96個(gè)百分點(diǎn)；凈利率10.66%，同比降低10.93 個(gè)百分點(diǎn)，降幅大于毛利率，主要原因是三項(xiàng)費(fèi)用率增加了3.03 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加了1.74 和1.27 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司產(chǎn)能增加以及增發(fā)募集資金到位前貸款利息支出較高所致。
    增發(fā)募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能釋放鞏固南疆龍頭地位。公司上半年投產(chǎn)了1 條線，產(chǎn)能增長合計(jì)產(chǎn)能200 萬噸，產(chǎn)能增加24%，屬于增發(fā)募投項(xiàng)目之一，克州項(xiàng)目將于三季度投產(chǎn)。庫車青松水泥5000t/d 新型干法水泥生產(chǎn)線改擴(kuò)建項(xiàng)目已經(jīng)于2012 年6 月投入生產(chǎn)，克州青松水泥6000t/d 水泥熟料改擴(kuò)建項(xiàng)目也將于今年8 月完工，三季度投產(chǎn)。新疆青松建材有限責(zé)任公司2×7500t/d 熟料新型干法水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目（協(xié)同處理2×300t/d 生活垃圾及配套純低溫余熱發(fā)電）項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。公司增發(fā)募集資金將投向三個(gè)項(xiàng)目將合計(jì)將增加1200 萬噸的水泥產(chǎn)能，已經(jīng)超過公司去年底產(chǎn)能850 萬噸。增發(fā)項(xiàng)目將使公司的水泥生產(chǎn)能力得到大幅提高，鞏固南疆行業(yè)龍頭地位。
    區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力仍在，價(jià)格承受一定壓力。2010 年新疆完成投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線就達(dá)14 條，新增產(chǎn)能1150 萬噸。進(jìn)入2011 年新疆投產(chǎn)16 條，新增產(chǎn)能超過1800 萬噸，已完成上述新疆“十二五”3600 萬噸規(guī)劃的一半，產(chǎn)能增長速度過快。而今年上半年新疆新增水泥產(chǎn)能就達(dá)到10 條線，1900 萬噸，考慮到下半年可能還有1000-1500 萬噸左右的產(chǎn)能投放，產(chǎn)能過剩的隱憂仍然存在，并將需要較長時(shí)間的消化。對于南疆而言，南疆2011 年新增水泥產(chǎn)能達(dá)到1300 萬噸，產(chǎn)能釋放期主要在今年，加上今年本身投產(chǎn)的產(chǎn)能，南疆水泥供給存在一定壓力，區(qū)域市場景氣度進(jìn)一步提升的可能性不大。
    盈利預(yù)測和投資評級：隨著天山股份在南疆的布局，原來兩家公司以南北疆為分水嶺的現(xiàn)象不復(fù)存在，青松增發(fā)引入海螺之后，天山和青松的競爭可能更加激烈。在持續(xù)的大規(guī)模投資拉動(dòng)需求概率不大的情況下，隨著新建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，區(qū)域整體價(jià)格壓力猶在。預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.35、0.42 和0.55 元，對應(yīng)PE 分別為29、25 和19x，維持推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    固定資產(chǎn)投資大幅下滑；煤炭價(jià)格大幅上漲。