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核心觀點(diǎn)
　　經(jīng)營效率提升明顯，歸母凈利潤同比+40%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入264.39億元，較上年同期增加5.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.44億元，較上年同期增加43.14%，利潤同比增長明顯主要系三費(fèi)減少導(dǎo)致經(jīng)營效率提升。分季度來看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.75億元，較上年同期減少0.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-0.14億元，主要系當(dāng)季糖價(jià)下跌，公司確認(rèn)存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失合計(jì)3.66億元。分業(yè)務(wù)來看，公司貿(mào)易糖/自產(chǎn)糖/加工糖2022年分別實(shí)現(xiàn)收入174/42/28億元，分別同比變動(dòng)+7%/+11%/-18%，毛利率分別為4.3%/19.7%/10.0%。
　　鄭糖指數(shù)升至7000點(diǎn)附近，白糖年內(nèi)或維持高景氣。（1）國際市場方面：短期糖價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)概率大。印度、泰國以及中國和歐盟的估產(chǎn)下調(diào)，供應(yīng)偏緊的格局并未改變。市場此前預(yù)計(jì)巴西干燥，提前壓榨，但是南巴西3月下旬有降雨，壓榨進(jìn)度不及預(yù)期。另外，市場開始交易后期的堵港風(fēng)險(xiǎn)，行情進(jìn)入白熱化階段。綜合來看，巴西供應(yīng)是階段短期偏緊貿(mào)易流的最主要因素，在巴西大量供應(yīng)上市前，除非印度增加出口，否則糖市偏緊格局較難改變。（2）國內(nèi)市場方面：鄭糖指數(shù)近期不斷刷新新高，4月21日最新收盤價(jià)6872元/噸，已較年初累計(jì)上漲18.75%。庫存方面，3月廣西第三方庫存預(yù)計(jì)在180萬噸，同比降低56萬噸左右，國產(chǎn)糖甘蔗壓榨已經(jīng)進(jìn)入尾聲，目前預(yù)計(jì)在此前預(yù)期上進(jìn)一步下調(diào)產(chǎn)量。加工糖方面，糖廠陸續(xù)開機(jī)，但近期內(nèi)外價(jià)差依舊高企，后期進(jìn)口預(yù)計(jì)顯著收縮，短期糖價(jià)仍易漲難跌。
　　食糖產(chǎn)供銷一體化龍頭，糖業(yè)收入占比70%以上，有望受益行業(yè)景氣。中糧糖業(yè)是中糧集團(tuán)控股的食糖專業(yè)化公司，核心業(yè)務(wù)為食糖產(chǎn)業(yè)。依托于中糧集團(tuán)在食糖進(jìn)口配額、客戶資源、資金等方面的優(yōu)勢(shì)，公司食糖業(yè)務(wù)建立了“國內(nèi)外制糖（自產(chǎn)糖)+進(jìn)口及港口煉糖（加工糖）+銷售和貿(mào)易（貿(mào)易糖）+倉儲(chǔ)及物流”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，可以從源頭確保食糖產(chǎn)品品質(zhì)，降低整體運(yùn)營成本。同時(shí)公司近年不斷提升市場化經(jīng)營能力和精益管理能力，推動(dòng)技改項(xiàng)目落地，降本增效成果顯現(xiàn)，“銷售+管理”費(fèi)用率領(lǐng)先同行。綜合來看，公司有望成為本輪景氣周期的高彈性受益標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司作為國內(nèi)糖業(yè)龍頭，市場地位較為穩(wěn)固，管理能力不斷提升，有望受益糖價(jià)上行，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測分別為14.61/10.12/8.04億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.68/0.47/0.38元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.5/18.0/22.7X。