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事件
　　公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元，同比+16.44%；歸母凈利潤-3.99億元，同比-26.08%；扣非歸母凈利潤-4.08億元，同比-17.42%。
　　事件點評
　　四季度控貨下帶來收入下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯
　　2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.95億元，同比+16.44%，其中2022Q4收入為1.73億元，同比-33.17%。主要系2022年四季度控制發(fā)貨所致。而現(xiàn)金流改善明顯，2022Q4經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.11億元，創(chuàng)3年來新高。值得關注的是2022Q4銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為5.26億元，主要是公司終端純銷增加使得回款增加，以及應收賬款清收取得顯著效果。
　　銷售費用提升&減值損失導致虧損，應收賬款持續(xù)下降
　　公司2022年歸母凈利潤-3.99億元，22Q4歸母凈利潤為-3.49億元（已有預告）。其中主要因素為1）銷售費用大力投入，2022年銷售費用為8.54億元，同比增長9.13%，其中市場推廣費占到80%。但銷售費用率同比下降5.75個百分點。2）減值損失計提，公司2022年計提信用減值和資產(chǎn)減值合計0.73億元，其中主要系部分遠期應收款項的回收未達預期，以及存貨跌價損失及合同履約成本減值損失所致。其效果也相對顯著，2022年底公司應收賬款為8.96億元，相較于2022Q3減少2.32億元，為國資入主以來新低。
　　精品中藥&養(yǎng)生酒快速增長，毛利率逐步提升
　　公司主業(yè)主要包括傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒三大板塊。
　　傳統(tǒng)中藥：2022年傳統(tǒng)中藥收入6.37億元，同比增長12.5%。毛利率為65.9%，同比提升3.3個百分點。
　　精品中藥：收入2.29億元，同比增長42%，毛利率為79.39%，提升0.92個百分點。2022年優(yōu)化調整一批門店，新開門店54家，終端門店總數(shù)量375家，超額完成年度回款任務。
　　養(yǎng)生酒收入為0.39億元，同比提升57%，毛利率為57.28%，提升14個百分點。原有業(yè)務基礎上，新增定制酒業(yè)務和快消渠道，銷售毛利較高的酒收入占比上升導致。
　　產(chǎn)品上看，公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳統(tǒng)中藥批準文號。核心產(chǎn)品定坤丹和龜齡集累計入選14項指南和7本教科書推薦用藥，累計發(fā)表SCI論文26篇。安宮牛黃丸和牛黃清心丸的真實世界研究項目啟動后一直跟蹤研究成果。
　　國企入主帶來改革動力，1633的管理框架邁出新征程
　　國資入主后改革動力強勁，公司經(jīng)營走上正軌。2022年公司開展“百日清欠、降本增效、增量拓展”三大專項行動提升經(jīng)營質量。“百日清欠”加強終端動銷管理，加大應收賬款清收力度；“降本增效”，圍繞生產(chǎn)成本、銷售費用、管理費用和財務費用，多環(huán)節(jié)提高勞動生產(chǎn)率；“增量拓展”，四大事業(yè)部在各自主戰(zhàn)場均有良好成績表現(xiàn)，精品中藥事業(yè)部回款指標超額完成，經(jīng)典國藥事業(yè)部全年營收和回款均實現(xiàn)同比增加，酒類事業(yè)部全年營收和回款增幅顯著，數(shù)字經(jīng)濟事業(yè)部全年營收超額完成。在“1633”的管理框架和戰(zhàn)略步驟下，廣譽遠500年中醫(yī)藥“金字招牌”逐步顯現(xiàn)，公司成為“高品質中醫(yī)藥領導者”的愿景值得期待。
　　投資建議
　　由于公司年報更新，我們相應更新公司盈利預測。我們預計，公司2023~2025年收入分別14.2/21.3/32.1億元，分別同比增長42.9%/50.1%/50.3%，歸母凈利潤分別為1.1/2.5/4.9億元，分別同比增長為扭虧/129.3%/93.4%，對應估值為161X/70X/36X。維持“買入”投資評級。
　　風險提示
　　原材料供給及價格波動風險；治理改善不及預期風險等。