>> 申萬宏源-杉杉股份(600884)22年業(yè)績符合預期，持續(xù)落實聚焦戰(zhàn)略-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 810KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱棟,王霖,王子越 |
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事件：
公司公布2022年年報。2022年實現(xiàn)營收217.02億元，同比增長4.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.91億元，同比下降19.42%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.29億元，同比增長23.53%。
投資要點：
業(yè)績符合預期，期間費用率略升。22年公司歸母凈利潤26.91億元，扣非23.29億元，其中正極、負極、電解液、偏光片的歸母凈利貢獻分別為5.18、8.13、1.34、13.94億元。22年綜合毛利率24%，同比下降1pct，主要由于鋰電材料盈利高位回落。期間費用方面，22年期間費用率12.18%，同比+1.41pct；其中股權(quán)激勵費用0.8億元左右。公司持續(xù)落實聚焦戰(zhàn)略，電解液完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，充電樁、儲能、鋰鹽業(yè)務均已完成出售，光伏電站出售已簽署相關(guān)協(xié)議。
負極保持快速增長，新產(chǎn)能陸續(xù)釋放：22年負極營收80.58億元，同比增長94.63%；歸母凈利潤8.13億元，同比增長54.95%；負極業(yè)務毛利率22.13%，同比下滑6.5pct。22年負極銷量18.3萬噸，同比增長81.1%，我們預計單噸均價在5萬元左右，單噸凈利約0.6萬元。22年上半年石墨化受產(chǎn)能供需錯配影響價格顯著上升，四季度以來隨著產(chǎn)能釋放，行業(yè)競爭加劇，負極價格面臨較大壓力；公司通過提升石墨化自給率、改進石墨化工藝、提升原材料開發(fā)能力等，緩解成本壓力。產(chǎn)能方面，云南安寧基地一期項目計劃于2023年第三季度投試產(chǎn)，我們預計公司23年負極出貨量有望超25萬噸。
偏光片表現(xiàn)穩(wěn)定，市占率顯著提升：22年偏光片業(yè)務營收103.3億元，歸母凈利潤13.94億元，毛利率26.71%，凈利率約13.5%；全年銷量1.27億平，單平價格81.4元，單平凈利約11元。22年公司偏光片全球市占率29%，同比+4pct，排名保持全球第一。產(chǎn)能方面，杉金廣州1條新增產(chǎn)線已實現(xiàn)量產(chǎn)并處于產(chǎn)能爬坡階段，另1條新增產(chǎn)線已實現(xiàn)試生產(chǎn)并處于產(chǎn)線認證階段，張家港產(chǎn)線已完成廠房建設(shè)。在產(chǎn)品層面，除了持續(xù)夯實現(xiàn)有大尺寸產(chǎn)品的全球領(lǐng)先優(yōu)勢外，公司也在加強高端中小型偏光片的開發(fā)力度，并積極開發(fā)OLED等新型產(chǎn)品，構(gòu)筑全方位的競爭優(yōu)勢。
投資分析意見：公司22年業(yè)績符合預期，我們預計23年負極業(yè)務將繼續(xù)高增，偏光片業(yè)務隨下游復蘇實現(xiàn)穩(wěn)步增長?？紤]到鋰電板塊行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預測為34.6/42.3億元（原值38.9/48.2億元），新增25年歸母凈利潤預測為48億元，對應4月21日收盤價PE為10/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、下游需求不及預期、產(chǎn)能釋放不及預期。
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