>> 東吳證券-金科環(huán)境(688466)水深度處理及資源化專家，數(shù)字化產品升級&切入光伏再生水迎新機遇-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 3060KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
袁理,趙夢妮 |
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北控戰(zhàn)略入股彰顯技術影響力，切入光伏領域資源化戰(zhàn)略升級。公司深耕膜技術在水深度處理及污廢水資源化領域的應用。2016年北控水務戰(zhàn)略入股發(fā)展提速。2021年合作隆基切入光伏再生水。2022年歸母凈利潤0.81億元（+31%），2022Q4業(yè)績0.45億元（+68%）顯著改善。
膜技術實力領先，資源化助力雙碳發(fā)展，數(shù)字化&產品化引領業(yè)態(tài)變革。公司自研膜通用平臺技術填補國內空白，降低膜裝備成本20%-40%。污廢水資源化減污降碳協(xié)同，ToB商業(yè)化運營三方共贏。數(shù)字化技術助推產品化應用升級，2023年3月公司發(fā)布智能制水機組新產品“新水島”，顛覆傳統(tǒng)工程模式，占地節(jié)約80%，建造周期1-2月，實現(xiàn)智慧生產，無人值守，全成本低。新水島模式下水回用率70%，排污量降為30%。
我國水資源緊缺&污染嚴重，取水&排污約束疊加降本驅動，光伏再生水需求迫切。黃河流域水資源超載地區(qū)（含甘肅、寧夏、內蒙古等省部分區(qū)域）暫停新增取水許可，江浙等水環(huán)境敏感區(qū)域環(huán)境容量管理加強，污水資源化需求迫切受政策有力支持。水為光伏制造過程必要消耗，三重因素驅動再生水應用。①用水約束：硅料硅片產能集中于西部缺水區(qū)域。多晶硅產能現(xiàn)集中于疆、川、蒙，未來向內蒙古、寧夏轉移，內蒙古包頭規(guī)劃2023年底多晶硅產能占比將達40%。2019年寧夏和內蒙古單晶硅片產能占比達64%。②排污約束：電池片產能集中于江浙水環(huán)境敏感區(qū)。2021年江浙太陽能電池產量占比55%，環(huán)境敏感區(qū)域光伏企業(yè)需執(zhí)行更嚴格的水污染物特別排放限值，單位產品基準排水量收緊17%~25%。③降本增效：高品質再生可實現(xiàn)取水、純水制備、排污等成本的節(jié)約，以硅片項目測算再生水方案較原方案取水成本節(jié)省約9%。
光伏再生水百億空間釋放，公司技術&成本優(yōu)勢顯著。光伏產業(yè)水&排污緊缺區(qū)域產能占比約50%，我們預計2025年光伏再生水潛在運營空間達12億元，2025年潛在建造空間達295億元，2022-2025年化建造空間98億元。公司技術實力獲海內外認可，膜通用&濃縮液資源化技術降本增效顯著，光伏產業(yè)降本動機強烈，首個項目落地后有望迅速滲透。
高品質飲用水興起，納濾龍頭占據規(guī)模&先發(fā)優(yōu)勢。政策支持&用水安全&消費升級，高品質飲用水興起，組合納濾技術前景廣闊。公司為納濾龍頭，2021年底高品質飲用水累計產水超180萬噸/天；首次在張家港現(xiàn)有管網上實現(xiàn)同城同網直飲水，大管網模式較凈水器更具經濟性。
盈利預測與投資評級：污廢水資源化專家，膜實力領先。率先切入光伏領域，用水&排污約束及降本增效驅動下，光伏再生水百億空間釋放。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為0.81/1.13/1.54億元，同增31%/39%/36%，對應25/18/13倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策進展不及預期，項目進展不及預期，行業(yè)競爭加劇
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